定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比MLF  利率优惠15bp，即3.15%。此次操作相当于定向降低MLF利率，并延长MLF  使用期限，核心目的仍然是支持银行加大对实体经济，尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。此外，央行还决定根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，再增加再贷款和再贴现额度1000  亿元，同样是继续加码促进对小微和民营企业信用投放。
        促进银行负债预期改善，推动降低实体融资成本。根据央行的创设说明，TMLF  到期可以续作两年，实际使用期限长达三年，这将为银行体系提供长久期资金。实际上，今年以来，虽然银行主动负债成本下降明显，但由于负债结构恶化（长久期/低成本负债缺失），银行实际负债久期反而在缩短，综合负债成本下行偏慢。这导致大行、股份行以及城商行等对存单负债的依赖程度今年都出现明显上升，并且存单发行久期也在不断拉长。但考虑到同业负债占比的限制，存单负债的扩张对银行负债端预期的改善作用实际上有“天花板”。从这个角度而言，央行借助TMLF  拉长投放资金久期，同时适度下调资金利率，一定程度上有利于促进银行负债端预期的改善，从而对于推动实体融资成本下降具有重要意义。
        强调加大逆周期调控，货币宽松仍有较大空间。更为值得关注的是，央行声明对于货币政策的最后表态有明显变化：即强调加大逆周期调节力度，这与上周央行行长讲话的提法一致，而在此前的货币政策表态中并未提及，这反映出当前货币政策的核心矛盾正处于切换阶段。我们在2019  年利率策略报告中也指出，其实今年的货币政策转松的一个核心诉求在于“防风险”，基本面和盈利的实质下行在前三季度都还相对偏慢，因而我们看到货币宽松的底线思维还是比较强的。然而随着近期以来经济下行压力的显性化，货币政策的核心关注点正在从“防风险”向“稳增长”切换，在此背景下，央行强调加大逆周期调节力度，也意味着未来货币政策进一步宽松的空间已经打开。
        融资需求趋缓，货币易松难紧，利率趋势仍然确定，但也需注意节奏。基本面和融资需求中枢仍然处在趋缓的方向，信用端的政策更多是结构化对冲而非总量上的强刺激，同时，逆周期调控导向意味着货币政策易松难紧，利率向好的趋势仍然较为确定。但与此同时，货币政策的进一步宽松仍是需要基本面“磨”出来的，叠加居民预期收益率下行存在一定刚性，配置盘成本下降偏慢的现实仍会存在。因而，交易盘的一致预期导致阶段性行情节奏“过快”后还是需要防范估值波动的风险，尤其是考虑到政策对冲措施对市场预期的扰动可能会增多。整体仓位上我们建议可以适度平衡利率和信用仓位，高等级信用目前的套息利差仍较为充足，同时可以把握政策结构化对冲和底线思维下的信用债结构性机会，但产业债降评级仍需谨慎。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期