回购项目彰显未来发展信心：募集资金中5  亿元用于公司股份回购项目，公司拟建立5  亿元专项资金在二级市场回购股票；此外公司9  月开启股份和回购计划，计划以自有资金在股价不超过35  元/股的条件下回购不低于2  亿元且不超过3  亿元的公司股份，此次回购项目集和之前回购计划彰显出公司管理层对未来发展前景的信心。此外募集资金中2  亿元用于补充流动资金，增强公司资本实力、为业务发展提供流动资金保障。
        成本与经销商优势保障竞争力：目前家具行业受到地产销售面积增速下滑影响，短期客流量向下，公司在行业竞争加剧中依靠成本与经销商优势保证对同业的竞争力；成本端依靠多年积累柔性化、信息化生产管理技术经验，能够保障同类产品成本低于同业；经销商方面，公司与大型经销商共同成长、注重其盈利水平，我们认为稳定强大的经销体系将增强公司的抗周期能力。
        Q3  积极因素显现，预计Q4  环比持续改善：Q2  单季度公司增长速度明显放缓，Q3  公司调整经营策略，积极应对市场新的竞争环境，通过新套餐、加速开店、增加市场投入等方法保障快速增长，我们认为收入端环比改善趋势Q4仍将持续。
        新营销策略有望提升销量：索菲亚柔性化生产能力强，成本端优势明显，我们认为在行业竞争加剧趋势下，配合套餐打法以及营销策略，衣柜及套餐产品的销量有望显著提升。
        下半年开店提速奠定增长基础：  Q3  单季度净新开衣柜81  家、橱柜56  家，木门2  家、大家居25  家，上半年公司净新开衣柜188  家、橱柜46  家、木门64  家、大家居2  家，Q3  开店较上半年加速，我们认为下半年加速新开店有望贡献更多收入增量。
        橱柜产品&渠道优化提振经销商信心，全年预计收入7-8亿元：司米橱柜上半年推出"I"系列产品并邀请法国设计师联手打造第三代门店，提升司米国际化品牌调性，我们认为产品与店面的优化将能够提升经销商信心，预计18全年橱柜收入在7-8亿元。
        盈利预测与评级：我们预计公司18-19年实现净利润10.9、13.4亿元，同比增长20.5%、23.0%，2018年12月17日收盘价对应18-19年PE为16倍、13倍，参考同业我们给予公司18年18-20倍PE估值，合理价值区间为21.24~23.6元，给予"优于大市"评级。
        风险提示：房地产销量下滑风险；定制行业竞争加剧；橱柜及木门业务进展不及预期。