基于以上特点，我们认为在行业需求加速提升，行业竞争加剧的情况下，早教机构的核心竞争力将体现在：（1）品牌知名度，教学效果难以量化，品牌背书就很重要；（2）服务体验，家长亲自参与，销售团队、教学团队以及售后支持非常重要尤其在大多都是“加盟为主、直营为辅”的模式之下，总部对加盟店的运营管理、教学输出以保障服务标准统一的能力就非常关键。
        三垒股份：依托全球领先品牌“美吉姆”，早教龙头扬帆起航
        三垒股份原主营塑机装备及机床等传统制造业务，通过收购楷德教育进军教育领域，此次作价33  亿全现金收购美杰姆，“制造业+教育”双主业并行进一步推进。三垒股份将通过美杰姆，依托全球领先幼教品牌“美吉姆”开展早教中心加盟业务，成为A  股早教领域新龙头。我们认为，三垒股份在早教领域将有以下核心竞争力：（1）品牌方面：美杰姆独家拥有全球领先早教品牌“美吉姆”的授权，依托“美吉姆”开展科学、系统的早教课程，；（2）管理服务方面：美杰姆通过“加盟为主，直营为辅”的模式开展办学，全国范围内美吉姆早教中心均由美杰姆统一运营管理支持、严格培训，保障各加盟店服务统一；（3）全国网络布局，率先受益行业发展：在品牌以及管理体系的支撑下，美吉姆网点布局持续推进。截至2018/6/30，全国签约早教中心数量达389  家，未来二三四线城市业务下沉空间大，网络布局持续推进。
        投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级
        根据我们的测算，三垒股份制造业2018-2020  年预计实现归母净利0.13/0.26/0.15  亿元，而楷德教育归母净利分别为0.26/0.32/0.38  亿元。美杰姆承诺2018-2020  实现归母净利不低于1.8/2.38/2.9  亿元，收购美杰姆之后，综合考虑美杰姆并表时间（2018  年12  月并表）、并表权益（70%权益并表）以及2018  年计提的股权激励费用及并购带来的财务费用等，预计三垒股份2018-2020  年将实现归母净利为0.28/1.60/2.11（2018  年备考归母净利为1.50  亿元），EPS  分别为0.08/0.47/0.63  元/股，当前股价对应2018-2020  年备考PE  为41.4/37.8/28.6X。考虑行业成长性以及三垒股份在A  股早教板块的稀缺性及龙头地位，首次覆盖，给予“增持”评级，合理价值20.95  元。
        风险提示
        早教行业竞争加剧；教育行业监管趋严；商誉减值风险。