预计未来3  年行业收入CAGR10%+。
        汤臣倍健：线下药店龙头，线上与海外品牌分庭抗礼
        膳食补充剂行业CR5  为37%，汤臣倍健市占率6.5%，在药店市占率26%，是药店龙头。海外品牌进入中国冲击药店渠道，但也推动行业扩容。公司营销能力强于海外品牌，发力电商成功转型，电商在公司收入占比达18%，电商品牌化2.0  战略将推动18-20  年公司电商渠道收入CAGR20%+。
        收入可持续高增长：源于大单品战略聚焦资源，渠道协同性高
        1、骨关节健康市场零售额百亿元，18  年1-8  月在药店渠道增速达29%。根据IMS，健力多（在公司收入占比19%）在药店市占率35%居首位，18年铺货网点达15  万家，明年持续扩张有望推动收入增速40%+。2、17  年我国护眼市场零售额25  亿元，发展空间较大。根据IMS，健视佳在药店市占率15%居第二，性价比高、推广力度大，19  年有望高增长。3、主品牌（公司收入占比73%）明年聚焦蛋白粉（主品牌中占比15%+，药店市占率84%），叠加门店数量、单店收入提升和提价，预计未来3  年主品牌收入CAGR15%+。4、17  年益生菌补充剂行业零售额53  亿元，在药店渠道增速25%。公司收购的LSG89%的收入由益生菌贡献，根据淘数据，在阿里系平台市占率47%，线下和合生元、妈咪爱差异化竞争。明年益生菌作为大单品运作，加强渠道铺货和品牌营销，19/20  年可贡献收入10.5/14.0  亿元。毛利率提升和费用率下降将推动净利率提升，ROE  有望提升至20%+。
        盈利预测  
        考虑LSG  并表影响，我们预计18-20  年公司收入43.03/62.59/78.22  亿元，同比增长38.31%/45.48%/24.96%，净利润为10.03/13.38/17.01  亿元，同比增长30.89%/33.38%/27.16%，EPS  为0.68/0.91/1.16  元/股，对应PE  为30/23/18  倍，首次覆盖给予买入评级。
        风险提示  
        若LSG  经营不大预测，存在商誉减值风险；海外品牌进入中国市场将导致线上渠道竞争加剧；食品安全问题将对公司销售产生影响。