增速换挡并非地产影响，未来关注渗透率提升。近2年公司营收和利润均保持双50%高速增长，18Q3增速有所放缓，Q3单季实现营收3.7亿，同比+31.5%，归母净利润1.0亿，同比+24.5%。增速换挡更多因素来自行业自身变化，而非地产周期所致。集成灶（100万台+）对比吸油烟机（2000万+）体量仍较小，增长驱动因素主要来自渗透率提升，新房总量波动当前与集成灶行业关联度较低。行业经过2年高速扩张期亟需一段经营调整，帅丰、火星人等其他集成灶公司增速均有所放缓。对公司来说，50%以上的高增长难以持久，当前30%的增速或更为合理。
        产品空间大具备成长性，可转债获批助力产能提升。集成灶当前对比吸油烟机行业渗透率仅不到10%，未来具备较强成长空间，目前热销产品主要为均价1万以上的带蒸箱三合一集成灶。当前均价保持稳定，收入增长主要依靠销量提升。产能方面，2018年在单班制下具备50-60万产能，产能基本满足销售需求。随着公司4.5亿可转债正式获批，年产110万台生产线建设将继续稳步推进，产能远期同样得以保障。产品力上，公司产品对比传统油烟机在油烟吸净率上有优势，但对比集成灶行业竞争对手如火星人尚未显著优势。
        进驻KA提升品牌认知度，广告投入加速品类普及。在品类尚未充分普及阶段，线下体验是购买的重要环节。分渠道看，公司收入90%来自线下经销商，10%来自电商渠道。线下共有1300多家经销商，均与公司直接对接。但由于目前单个经销商规模较小，对于公司品牌认知提升作用有限，公司正积极推进KA渠道布局。目前公司已经与苏宁确认合作，进展具体到确认入驻经销商的阶段，国美方面也正在积极拓展。随着KA渠道的入驻，公司品牌认知度有望大幅提升。此外，公司拟大幅提高广告支出，2019年广告费用（约为销售费用的50%）占比计划提高至收入比重的7.5~10%（2018年前三季度销售费用收入占比为11%，对应广告费用估算为5.5%），有望加速品牌普及进程。
        行业景气进入者增多，渠道变革有望巩固龙头地位。集成灶行业高速增长吸引众多品牌参与，过去几年美的、海尔、老板电器等涉入进集成灶。尽管其中部分公司有一定退出，但市场参与者数量依旧持续增多，中怡康数据显示，上半年线上集成灶品牌112个，相比去年同期增加20个，行业竞争有所加剧。公司积极调整战略，主动调低利润率（预计将由28%逐步下降至20%），加大营销投入和渠道建设。公司也将对优秀地区经销商进行扶植，在原有订单制的产销模式基础上逐步对优质经销商提供信用额度，并鼓励其下设分销商扩大规模。伴随渠道变革和品牌强化，公司有望巩固行业龙头地位，享受行业成长红利。
        风险因素：地产调控持续；集成灶行业进入者增多，竞争格局变化；集成灶普及不及预期。