融资受制约下城投风险事件增多，除了多起城投公司非标违约事件，“17  兵团六师SCP001”成为首只违约的城投债。而三季度以来，城投融资环境边际上出现了改善，一是政策指导下融资平台再融资压力缓解，如央行窗口指导银行放贷和投资中低等级信用债、银保监会指导信托项目投放等。二是隐性债务细则或出台，化解存量债务风险。三是财政政策释放积极信号，积极财政下地方政府对融资平台的依赖性有所提高，未来支持力度或会增加。比如10  月底国务院印发文件要求合理保障融资平台公司正常融资需求，允许融资平台在与金融机构协商的基础上采取适当展期、债务重组等方式维持资金周转。2）城投债估值修复，表现优于产业债。随着城投融资环境的好转，城投债市场逐渐回温。我们观测到的城投债中票利差在今年7  月达到高峰值之后，已经有连续3  个月回落，且产业债与城投债利差触底反弹，AAA  级产业债-城投债中票利差在今年7  月份一度为负，而现在城投债平均收益率重新回到了产业债之下，且中低等级产业债-城投债利差持续在走扩，反映了城投债估值正在修复。3）短期投资乐观，长期风险未除。近期政策调整表明政府对防范化解隐性债务风险的意愿有所提升，未来不排除将部分隐性债务纳入政府债务范围的可能，中短期对城投债券是利好。但同时我们认为隐性债务完全纳入的可能性不大，仍会有筛选，另外严控增量的原则没有变，新增城投债风险更大。更长期来看，地方债融资的体系已经建立，城投的重要性终将下降。后续随着隐性债务3-5  年处理完成，2021  年后的存量城投债将面临尴尬的定位，建议投资以17  年7  月以前发行、资金投向公益性项目的城投债为先。
        一周市场回顾：净供给大幅增加，收益率下行为主。上周一级市场净供给526.27亿元，较前一周大幅增加。二级市场交投减少，收益率下行为主。具体来看，以中票短融为例，1  年期品种中，AAA  等级收益率下行2BP，AA+、AA  和AA-等级收益率均下行4BP；3  年期品种中，AAA  等级收益率下行7BP，AA+等级收益率下行9BP，AA  和AA-等级收益率均下行13BP。
        一周评级调整回顾：3  项信用债主体评级下调。上周共有3  项信用债主体评级下调，没有主体评级上调。深圳市索菱实业股份有限公司信用评级上周从AA-下调至A，主要原因是公司收到法院裁定书，需于11  月30  日前偿还欠款本金及罚息，同时公司部分银行帐户和持有的部分子公司股权被冻结。江苏宏图高科技股份有限公司来自批发和零售业，信用评级上周从AA-下调至A，主要原因是前三季度财务指标持续弱化，持有的金融资产流动性进一步下降，以及控股股东持有股票处于冻结状态导致外部支持力度进一步减弱。华晨电力股份有限公司信用评级上周从AA+下调至AA-，评级展望调整为负面，主要原因是11  月12  日公告发生一笔4800  万元流动性贷款违约，表明公司目前存在较大的流动性压力。
        投资策略：民企择优配置
        1）再融资风险趋降。目前虽然对于影子银行的监管仍无放松迹象，但债券和信贷都出现了有利的变化。短期信用风险缓释工具有望推动民企债券融资逐步放量，未来一年内流动性压力降低，中期则看信贷投放的力度，若监管执行到位，表内信贷逐步发力有望弥补非标萎缩的融资缺口，民企再融资风险将显著降低。
        2）民企债择优配置。再融资风险下降有利于降低民企信用风险，可从以下几个方面筛选优质民企标的，一是各个细分行业的龙头企业，这类企业一般主业清晰且竞争力强，经营风险较低，但也需考虑该行业本身的景气度状况；二是已经或预期将会得到金融支持的企业，如已经或将要发行CRM  的、跟银行新签订了战略合作协议的、发行纾困债地区的、纾困基金支持的企业等，这类企业是政策直接受益者，短期流动性将明显好转；三是得到政府隐形背书的，如参加民企座谈会的、进入一些政府发布的榜单的，这类企业可能因政府背书而得到更多的政策支持或金融资源。