供应链和房地产销售持续高增长，但财务费用超出我们的预期，下调2018-20  年EPS  预测至1.40/1.50/1.61  元（原预测为1.49/1.82/2.15  元）。参考行业估值，给予供应链业务10  倍PE、房地产业务7  倍PE，一级土地开发业务和宏发股份股权价值47  亿元和21  亿元，公司整体价值340  亿元，下调目标价至12  元（原为16.37  元），维持“增持”评级。
        供应链份额提升，快周转降低毛利率。供应链市场集中度提升，公司发挥竞争优势，市场份额持续提升，前三季度收入增速近30%。Q3应收帐款周转次数比两年前提升50%，快周转策略缩短了垫资周期，也导致毛利率下滑。体现了公司根据市场判断，坚持风险控制的理念。
        地产销量高增长，收入滞后确认。房地产转型高周转模式，新开工高增长带动销售高增长，全年增速有望达50%。前三季度房地产结算减少，而财务费用随开发规模增长。公司严格执行交房才结算的原则，销售高增长滞后反应，年度结算情况取决于四季度。地产行业回调，公司的操盘能力持续改善，市场份额快速提升。
        一级土地开发业务隐含远期利润。2018  年一级土地开发出让15  万平，有望贡献2018  年归母净利润7  亿元左右。剩余一级开发土地104万平米，按照当前土地价格，隐含远期的潜在利润约50  亿元。
        风险提示。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售增速放缓，房地产销售价格大幅下降，融资成本继续大幅增长。