资产负债表结构性改善，预收账款3.92  亿元，同比增长25.54%，主要源于预收会员卡款增加，我们认为公司有望在中短期逐步释放营业收入。存货0.42亿元，同比增长44.75%，主要源于影院增加。同时在建工程0.09  亿元，同比降低54.23%，主要源于在建影院结转固定资产。综合考虑多个因素，我们认为影院扩张有望支撑长期业绩弹性。
        深耕三四线城市，未来营收空间可观。截至2018  年6  月30  日，公司拥有296  家自营影院和300  多个已签约影院储备项目，其中三四五线城市占比达70%。至2018  年上半年三四线城市电影票房合计占全国比重为41.16%，我们认为，随着三四线城市居民收入水平提高，观影人次、票房收入均有较高提升空间，未来营收增速值得期待。
        影院综合体战略持续推进，非票收入增厚利润。公司营收主要源于电影放映、卖品及广告，2018  年上半年实现非票业务收入3.65  亿元，占比24.91%，非票业务占比持续提升。我们认为，“4+1”战略可以增加客户弹性，提高客户消费，增厚当期利润。
        盈利预测：考虑到公司影院转固有望支撑长期业绩弹性，公司在三线-五线城市自有影城建设覆盖，我们预计2018-2020  年EPS  分别为0.81  元、0.93  元和1.09  元。由于公司2018  年处于影院投资时期，投资高而营收并未完全释放，我们认为2019  年起公司将逐步实现影院收入，故采用2019  年利润进行估值，给予公司2019  年23-24  倍估值，对应合理价值区间为21.39-22.32  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示：自建影城增速不达预期；非票业务开展不达预期；全国票房增速不达预期。