一个结构性因素，是指监管制度的变化。
        发行人：谁来发GDR？新兴市场的头部企业是GDR  发行的主力。从行业来看，主要集中在银行业，以及所在母国（地区）的优势产业。
        估值：是否要考虑两地差异？伦交所GDR  的估值，主要取决于基础证券，与英国市场估值关系不大。在不断交易的过程中：由于存在跨境转换和套利，在一价定律作用下，  GDR  所在行业、所在国别或地区与基础证券的估值基本一致。因此，对国际投资者而言，从资产配置的角度出发，投资GDR  基本上相当于投资母国（地区）的基础证券。
        发行GDR  对基础证券价格有何影响？假定在GDR  发行前100  日买入母国（地区）基础证券，并在GDR  发行时售出，在剔除母国（地区）股市核心股指影响后，约2/3  的基础证券收益为负。从国别和行业角度，我们做了进一步拆解。研究发现：第一，俄罗斯、中国台湾等地区的部分基础证券，可以获得正收益。第二，金融、材料、能源和工业等行业的部分基础证券，可获得正收益。
        GDR  的流动性问题：首先，部分GDR  流动性要优于母国（地区）的基础证券。尤其针对俄罗斯、中国台湾、印度等新兴市场发行人。其次，设立GDR  指数，能够改善相关GDR  标的流动性。
        针对“沪伦通”西向业务，即上交所A  股上市公司在伦交所挂牌GDR事宜，基于上文对伦交所GDR  的探讨，我们有五点启示：第一，A  股上市公司在伦交所发行GDR，受宏观经济周期、金融周期和监管制度的催化和约束。总体看，时间窗口仍然较为有利。
        第二，上交所挂牌的上证50  或沪深300  企业，正处于国际化初期的银行、非银金融机构，或是积极开拓海外市场、丰富股权结构的头部企业是伦交所GDR  的潜在发行人。
        第三，A  股与英国市场行业估值差异，不是发行GDR  决策的主要考量。
        第四，自上而下角度看，GDR  发行对A  股基础证券价格影响并不确定。
        第五，提高中国上市公司GDR  的流动性，将是一个中长期的过程，要分三步走。一是近期完成首单GDR  发行。二是2-3  年内GDR  的发行能够形成一定的数量，出现规模效应。三是推动中国GDR  指数的构建，以吸引更多国际机构投资者的关注。