预计未来主业盈利能力将持续上行。
        投资要点：
        2018年前三季度主业利润正增长，超我们与市场预期。前三季度净利润69  亿元，同比下降16%。扣除一次性汇兑损失，主业利润同比增长16%；其中，Q3  主业利润同比持平，略超我们9  月初的预测。国航拥有业内最具价值的航线时刻网络与公商务客源，供需向好与票价市场化将加速时刻变现，未来三年主业利润增长将超市场预期。维持2018/19  年EPS  预测为0.40  /0.85  元。参考行业估值，按照2019  年15  倍PE  下调目标价至12.75  元（原13.67  元），维持“增持”评级。
        国内票价持续上行。国航票价自2017  年率先同比转正。2018  年上半年国内客收继续正增长1.4%，受国际线拖累，整体客收同比微降0.1%。随着票价市场化政策实施，三季度票价发力上行，我们估算Q3  客收同比升1-2%，其中8-9  月同比升3%。考虑到干线市场时刻紧缺且供需向好，以及市场化稳步推进，预计未来两年票价将继续上行。
        非油成本管控能力优秀。油价上涨导致国航前三季度燃油成本同比增加约54  亿元。国航通过提高飞机运行效率与精细化成本管控，缩减非油成本约20  亿元。2018  上半年座公里非油成本同比下降4%，超我们与市场预期。在汇率贬值以及ASK  增速放缓的双重压力下，Q3座公里非油成本继续同比下降2.2%，成本管控能力继续超预测。
        北京首都机场时刻价值长期上行。市场担忧北京第二机场启用后，北京市场将面临较大时刻释放压力。根据对中国民航空域的系统研究，以及目前局方管控思路，我们推测北京时刻容量仍将受到整体管控。对于北京首都机场，高时间价值客源，国航逐渐增强的市场把控力与枢纽运作，以及票价市场化，有望保障其整体收益水平稳中向上。
        风险提示。油价与汇率风险；时刻与票价政策风险；经济波动风险。