毛利率持续提升，成本控制凸显效果。三季度公司毛利率实现较大幅度增长，整体毛利率达到27.9%，环比二季度提升了2%左右。三季度人民币兑美元贬值3.4%左右，公司2017  年海外销售占比约80%，同时公司原材料如激光器芯片需从海外进口，因此我们判断汇率贬值并不能完全解释公司毛利率的提升。考虑到公司主营的100G  光模块产品仍处在降价周期，我们认为三季度公司在光模块成本上实现了较好的管控，才得以保持毛利率较大幅度地增长。
        400G  逐渐起步，产品结构有望进一步优化。中国信通院、开放数据中心委员会联合发布的《数据中心白皮书（2018  年）》指出，2019  年400G  光模块有望规模化部署。根据讯石在CIOE  2018  上对公司的访谈表示，中际旭创目前在400G  整体进展处于全球第一梯队，目前400G  光模块已经达到可为客户供货的阶段。若2019  年400G  规模化部署，我们认为将进一步改善公司产品结构，支撑2019  年业绩增长。
        盈利预测与投资建议：根据三季报营收情况，我们对中际旭创盈利预测进行下调（参考表2），其中光模块业务我们将量和价做了下修。我们假设中际装备传统业务保持稳定，预计中际旭创2018-2020  年营收分别为55.69  亿元、72.53  亿元、100.02  亿元，归母净利润分别为6.89  亿元、9.10  亿元、11.56亿元，对应2018-2020  年EPS  分别为1.45  元、1.91  元和2.43  元。基于中际旭创作为国内光模块龙头，市场竞争力和盈利能力领先，参考可比公司估值水平，给予公司2018  年动态PE  35-40x，合理价值区间为50.69-57.93  元，“优于大市”评级。
        风险提示。400G  市场需求低于预期，中美贸易战加剧。