2018Q3公司收入保持高速增长，符合预期，内容成本、销售费用增加较快等因素导致亏损率有所增加。公司预计2018Q4营业收入在64.8亿至67.5亿之间，同比增长43%~49%。  
        付费会员收入持续超预期，广告受到世界杯&宏观经济周期等影响。截至2018Q3，公司拥有订阅会员8070万（环比+20.27%）；2018Q3会员ARPU为38.6元（QoQ+0.14%），受相关现象级剧集影响公司付费会员收入持续超预期。我们认为公司付费会员收入未来仍有显著增长空间，上调2018年公司付费会员收入预测至103.8亿元；广告业务实现收入24.0亿元（同比-4%），核心原因包括宏观经济周期影响、世界杯影响、信息流广告政策收紧、以及17Q3高基数等。我们认为爱奇艺的广告收入长期来看仍有较大的增长潜力，但考虑到宏观经济周期影响2018年或将持续，下调2018年广告收入预测至95.9亿元。此外，公司内容发行业务营收8.3亿元（同比+220%），其他营收达到8.3亿元（同比+157%），核心原因来自剧集发行收入增加以及并表天象互动等因素。  
        《延禧攻略》引领剧集内容进入新时代，预计后续原创内容将持续投入。2018Q3独播剧《延禧攻略》创造了多项记录，引领了剧集进入内容为王时代；《中国新说唱》、《奇葩说5》等IP综艺率创佳绩。暑期是头部内容重点投放区间，驱动Q3内容成本激增至60亿元（同比+66%）。展望Q4，公司有《皓镧传》、《黄金瞳》、《大江大河》等储备剧目，《国风美少年》、《演员的品格》等综艺节目值得期待。我们认为原创内容将成为爱奇艺塑造品牌和用户粘性的核心驱动力，预计未来公司将持续加大自制内容投入，打造中长期核心竞争力，短期内容成本/营业收入可能维持在80%以上。  
        Netflix  Plus模型布局更进一步，中长期成长逻辑不变。爱奇艺持续打造综合变现模型：收购天象互动已经并表；公司在动漫（《四海鲸骑》斩获国产原创盛典最佳美术奖）、文学（延禧攻略原著热销）领域获得佳绩。互联网视频行业在供给端生产关系不断优化、需求端付费能力不断增强背景下，仍有长足发展空间。爱奇艺作为行业龙头，从创新、公司治理、内容实力等方面都处于领先地位，未来成长逻辑仍然未变，短期波动不改公司中长期投资价值。  
        风险因素。市场竞争加剧风险；自制内容回报不及预期风险；人才流失风险；控股股东和高管利益冲突风险；亏损进一步扩大风险。  
        盈利预测及估值。鉴于公司各项业务表现有所变化，我们调整公司2018-2020年营收预测至244.2/318.6/390.5亿元（原预测为241.1/315.4/393.2亿元）；调整2018-20年净亏损预测为79.0/66.2/38.5亿元（原预测为56.7/55.3/25.7亿）。基于中长期发展空间，我们维持"买入"评级。