公司  Q3  实现收入  2.16  亿，同比+40%（Q1  同比+50.15%，Q2  同比+44.23%），归母净利  3500  万，同比+45%（Q1  同比+120.11%，Q2  同比+57.80%）。业绩高增长主要系：1）新产品继续放量。报告期内，受植物咬胶、动植物咬胶新品带动以及大客户合并效应影响，公司植物咬胶继续高增长，预计前三季度收入占比上升至  46%（半年报约为  41%）；畜皮咬胶占比略有下滑；营养肉制品零食在沃尔玛等客户处放量，预计收入占比上升至  16%。2）汇率增量贡献。受人民币贬值影响，公司Q3  毛利率为  35.62%（Q1  为  36.51%，Q2  为  30.74%），财务费用率-0.1%（Q1为  4.78%，Q2  为-4.60%）。此外，受股权激励费用影响，公司  Q3  管理费用率13.72%（Q1  为  12.09%，Q2  为  10.06%    ），而受国内市场投入加大影响，Q3销售费用率  5.28%（Q1  为  3.83%，Q2  为  4.35%    ）
        收购越南德信，海外产能再扩充。公司坚持海外布局策略，以有效降低成本、提振销售。目前公司在越南已有  4500  吨植物咬胶、2000  吨畜皮咬胶产能，前三季度越南业务贡献收入近  2.5  亿，预计  19  年随着巴啦啦产能的进一步释放，植物咬胶产品仍将继续增长。日前公司再度宣布收购越南德信，进一步补充海外畜皮咬胶产能，以便有效应对中美贸易战的不利影响（预计  19  年越南产能占比  50%以上）。此外，公司在新西兰已有近万吨主粮产品布局，预计将于明后年陆续释放产能。
        线上线下双行，国内布局稳步推进。公司在巩固  meatway\禾仕嘉品牌的同时，在产品和渠道端对国内外市场深化布局。1）产品端。在新西兰成立北岛小镇公司，利用新西兰优质原材料资源进军高端主粮市场，预计产品有望明年上市，收购新西兰  BOP  公司有助于进一步补充公司高端零食梯队。此外，预计公司还将产品进一步扩宽营养膏、用品领域，以提供客户更多样化产品。2）渠道端。公司对内销组织结构进行较大调整，目前杭州佩蒂智创团队人员已初步搭建完成，拥有近  50  人销售团队，对接近百个经销商和线上旗舰店，未来随着产品和品牌的扩充仍将继续扩大。前三季度国内销售约  3000  万元，预计全年可达  5000万，同比增长  60%以上。明后年，随着国内产品、渠道的进一步夯实，预计收入增长将进一步提速。
        风险因素。1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.自主品牌建设不及预期；
        盈利预测及估值。全球宠物食品行业稳定增长，中国市场更是进入爆发期，公司巩固咬胶出口龙头优势的同时，加大国内自主品牌建设。我们维持公司18/19/20  年  EPS  为  1.23/1.52/2.04  元盈利预测，维持“增持”评级。