■量增价减，三季度增速有所放缓：前三季度公司营业收入增长17.5%，归母净利润增长31.1%，业绩符合预期。单三季度收入增长12.5%，归母净利润增长14.8%，虽然有新产能增量贡献，但因价格下跌，Q3  单季增速仍有所放缓。纸价方面：公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格三季度价格有所下滑：其中铜版、胶版纸三季度均价分别约6750、6950  元/吨，价格环比分别下滑6.2%、6.6%，已下跌至17  年同期水平；箱板纸三季度均价约为5030  元/吨，环比下滑约5%，较去年同期小幅下滑2%，尤其是9  月份，同比下滑约20%。据公司公告，三季度新产能贡献：老挝30  万吨化学浆项目6  月份投产；邹城80  万吨包装纸项目第一条纸机7  月份投产；第二条纸机8  月份进入试产阶段（目前已经达产）。公司浆纸产能18  年底预计达602  万吨，单三季度销量约90  万吨。粗略测算单三季度公司吨净利约560  元/吨，较17  年同期基本一致，较Q2  下滑约100  元/吨。
        ■投资建议：我们调整公司盈利预测，预计18-20  年公司净利润为24.1亿元、26.5  亿元、30  亿元，分别增长19.1%、10.1%、13.2%，动态估值约6.4xPE，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：废纸政策执行力度，造纸行业产能扩张