【点评】
        （1）线上增长仍然较快，线下增速小幅放缓
        整体看，2018Q1-Q3  线上、线下营收分别达1.67  亿元(+53.09%)、13.03  亿元(+2.36%)，其中2018Q1-Q3  直营、经销营收增速达3.00%、1.77%，营收占比分别达43.98%、44.37%，2018Q1-Q3直营、经销、电商营收增速分别较2018H1  提升0.04、-2.14、-28.99pct，直营渠道营收增速进一步提升。
        渠道数方面，2018Q3  末公司门店较年初净增25  家至1063  家，我们预计整体线下同店约低个位数。2018Q3  直营、加盟分别净开店-8、13  家，其中加盟Q3  开店占前三季度开店数的45%，Q3经销拓店提速。
        分品牌看：
        ①DA  品牌2018Q1-Q3  营收达8.64  亿元（+6.19%），2018Q1-Q3营收增速较2018H1  下降3.11pct,2018Q3  末DA  品牌门店数较年初净增长5  家至619  家（直营/加盟分别199/420  家），我们预计其前三季度同店达中个位数。2018Q1-Q3  毛利率下滑0.75pct至74.81%。
        ②DZ  品牌2018Q1-Q3  营收达4.75  亿元（+4.08%），2018Q1-Q3营收增速较2018H1  下降1.78pct,2018Q3  末DA  品牌门店数较年初净增长6  家至374  家（直营/加盟分别145/229  家），我们预计其前三季度同店达低个位数。2018Q1-Q3  毛利率下滑0.87pct至73.00%。
        ③DM  品牌2018Q1-Q3  营收达1.22  亿元（+13.22%），2018Q1-Q3营收增速较2018H1  下降0.52pct,2018Q3  末DA  品牌门店数较年初净增长11  家至57  家（直营/加盟分别34/23  家）。2018Q1-Q3毛利率下滑2.61pct  至79.11%。
        ④RA  品牌2018Q1-Q3  营收达527  万元（+1641.70%），2018Q3末DA  品牌门店数较年初净增长3  家至13  家，均为直营店。2018Q1-Q3  毛利率下滑6.13pct  至75.27%。
        （2）盈利能力：2018Q3  毛利率下滑。受线下毛利下滑影响，2018Q1-Q3  毛利率下降0.88pct  至74.47%，2018Q1-Q3  线上、线下毛利率分别提升3.33、-1.40pct至74.01%，其中直营、经销毛利率分别下滑1.43、1.43pct至78.14%、70.17%。
        （3）费用率：期间费用率上行，销售费用率上行较明显。2018Q1-Q3期间费用率（包含研发费用）较上年同期上升3.13pct至39.16%。2018Q1-Q3销售费用率上升2.85pct至32.62%；2018Q1-Q3管理费用率（包含研发费用）提升0.73  pct至7.60%；受益募集自己到账利息收入增加，2018Q1-Q3财务费用率减少0.45pct至-1.06%。
        （4）净利率：资产减值损失减少致净利率提升明显。整体看，2018Q1-Q3净利率提升4.62pct至30.58%，故净利润增速超过营收增速。
        具体看，2018Q1-Q3资产减值损失减少帮助净利率提升约9.21pct,基本对冲了毛利率下滑、期间费用率上升、营业外收入三因素对净利率向下拉动分别0.66、2.35、1.82pct（合计影响约4.83pct）的影响，并帮助净利率有较明显提升。据我们测算，2018Q1-Q3扣非归母净利润下滑4.75%
        资产减值损失方面，上年计提的房产预付款的坏账准备在本期冲回，带动资产减值损失形成5221万元净收益；营业外收入方面，受收到政府补助减少所致，营业外收入减少38.68%至4868万元。
        （5）营运能力及现金流：应收周转环比提升，经营现金流环比改善。2018Q1-Q3存货周转天数环比较中报提升3天至201天，应收账款周转天数环比下降2天至9天，应付账款周转天数环比减少11天至34天，2018Q3经营净现金流为正且环比提升335%至1.70亿元。
        【投资建议】
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