（1）报告期内营业收入同比下跌1.84%，或是部分未完工交付的在产品数量大幅增加所致，理由如下：①从资产负债表端可见存货环比增加11.08  亿元（2017  年存货环比增加值为1.77  亿元）、较去年同期大幅增加22.20  亿，存货值为内蒙一机上市以来历史最高值；②从现金流量表端看，公司第三季度单季度销售商品、提供劳务收到的现金仅为19.29  亿元，较2018  年度前2  季度的均值下降15.22  亿元，营收确认节奏显著变慢；③公司报告期内毛利率较去年同期下降0.96  个百分点，或因为部分产品交付节奏变慢，致使报告期内确认收入产品的结构发生变化所致。（2）归母净利润没有跟随营业收入同比下降，反而同比上涨9.06%，主要受以下因素驱动：①报告期内公司全面实现军品电子清单结算，以全价值链体系化精益管理统领各项工作，内部管理水平提升明显，管理费用同比减少0.24  亿元；②报告期内理财收益增加及投资理财取得收益，分别推动公司财务费用较去年同期减少0.65  亿元、投资收益较去年同期增加0.18亿元；③报告期内子公司已交增值税较上年同期减少以及房产税、土地税征期变化，导致附加税减少，使得公司税金及附加同比减少0.19  亿元，同比下降60.57%。（3）当前公司流动性好，公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为16.30  亿元，较去年同期大幅增加15.57  亿元；订单状况良好，报告期末预收账款、预付账款较去年同期大幅增加1086.94%、42.67%。考虑装甲车辆技术成熟度相对较高，公司全年业绩有望保持稳健增长。
        ※  陆军装甲车辆装备龙头企业，有望持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。公司隶属于中国兵器工业集团，是国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，在国内陆军装甲车辆装备领域居绝对垄断地位。公司是我国最先进陆战装备99A  主战坦克和8*8  轮式战车的唯一生产基地，军品产品覆盖履带、轮式、火炮三大系列。十三五期间陆军进入“补课式换装”和“部队转型”两个战略发展时期，预计未来十年我国主战坦克、履带式装甲车和轮式装甲车市场年规模或达到150  亿元，公司作为我国装甲车辆主要生产基地有望持续受益于陆军现代化建设。同时，公司积极发展军贸业务，目前主要外贸产品包括VT4、VT5  及VN1  ，凭借较高的性价比在国际军贸市场中享有较强的市场竞争力。2017  年公司实现泰国批量订货，在军贸市场取得突破性进展。据SIPRI  统计，近5  年（2013-2017）全球军贸规模较前5  年（2008-2012）提升10%，中国目前累计出口额增长稳健世界排名第五，全球军贸规模增长与“一带一路”等政策为公司军贸业务带来发展机遇。
        ※  铁路货运行业需求回暖，民品业务有望长期向好发展。公司民品业务主要是子公司北方创业的铁路车辆及零部件生产业务。北方创业是原铁道部批准的14  家铁路货车车辆生产企业之一，具备年新造整车8000  辆及配套核心零部件的生产能力，生产批量和能力居行业领先位置。受益于大宗商品价格上涨、铁路总公司体制改革推进、国家“公转铁”政策及“一带一路”国家铁路建设，国内铁路货运行业需求逐渐回暖。2018  年7  月，中铁总发布《2018-2020  年货运增量行动方案》提出到2020  年全国铁路货运量达到47.9  亿吨的目标。据财新网报道，中铁总计划未来3  年购置货车21.6  万辆、机车3756  台，预计采购金额将超千亿元，公司作为中国铁路总局主要货运车辆供应商有望长期向好发展。
        ※  集团唯一军品整体上市平台，有望保持混改标杆企业地位。公司是中国兵器集团唯一的军品整体上市平台，目前集团装甲车资产方面尚有哈一机、江麓机电、重庆铁马等未上市。截至2017  年底，中国兵器集团资产证券化率为26%（以总资产计），对标集团提出的“十三五”期间资产证券化率达50%的目标，仍有较大的提升空间，公司作为集团资本运作平台有望持续深入推进混合所有制改革，保持混改标杆企业地位。同时，2017年中央军民融合发展委员会第二次全体会议提出深化军品定价机制改革和装备采购制度改革，为整机类厂商带来利好，公司作为净利润率最高的军品整机厂商之一有望进一步释放业绩。
        ※盈利预测与评级：看好公司军民品业务长期发展，并考虑公司有望持续受益于陆军现代化建设及中长期铁路网规划，给予公司“推荐”评级，我们对公司2018/19/20  年的E