报告期内公司军民品业务向好，收入增长稳健。上半年公司理财收益增加，财务费用实现收入8030 万元，同比增加57%，推动公司业绩快速增长。由于在产品数量增加，公司存货同比上升32.7%至21.83 亿元，若后续交付完成，有望为公司带来较大业绩弹性，看好公司长期发展。
    陆军机械化、现代化建设稳步推进，装甲龙头有望受益。公司作为国家唯一的集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地，涵盖履带、轮式、火炮三大系列产品，形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。近期我军主战坦克积极参加对外军事交流，8 月11 日96B坦克在“坦克两项”比赛中荣获亚军，8 月28 日99 坦克奔赴“东方2018”演习，外事活动中，公司产品表现优异，有望带动外贸产品市场扩张。十九大报告指出到2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，2035年基本实现国防和军队现代化。随着我军机械化、现代化建设的加速以及我国军贸出口份额的提升，公司军品业务有望进入快速增长通道。
    铁路车辆持续回暖，海外市场或为新亮点。随着经济形势的转暖以及周期性行业的复苏，传统“黑货”等大宗货物运输稳中有增，铁路货运行业逐渐回暖。在这一背景下，公司积极扩充铁路货车产能，推动重载、快捷铁路货车技术水平提升建设项目，新建厂房并购置先进设备，年产有望达8000 辆，目前该项目已通过环保验收。公司积极开拓海外市场，6 月17 日将60 辆粮食漏斗车发往突尼斯交验，为进入北非市场奠定了基础，海外市场有望成为公司铁路车辆业务未来发展新亮点。
    变更募投项目加码军工生产，有望受益混改提速。8 月31 日公告称拟终止部分募投项目，并增加综合技术改造项目和外贸车辆产业化建设项目投入，公司军品生产能力有望提升，履带式及轮式车辆产品国际竞争力或将增强。随着“双百行动”落地，军工央企混改及科研院所改制有望加速，公司有望受益于军工央企改革推进。公司作为兵器工业集团旗下装甲车辆唯一上市平台，随着集团资产证券化率的提升，未来有望获得体外优质装甲车相关资产注入。
    风险因素：军品业务订单不及预期，混改推进不及预期，铁路车辆需求下行。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑到我军机械化、现代化建设提速有望带动陆军装备采购迎来景气周期，公司作为装甲车辆龙头有望充分受益。我们维持公司2018/19/20 年EPS 预测0.38/0.46/0.57 元，公司当前价13.35 元，分别对应2018/19/20 年PE 为35/29/23 倍。综合行业可比公司估值水平，公司在陆军装甲车辆的行业地位以及后续的资本运作预期，维持“买入”评级，目标价16.50 元。