全产业链布局优势尽显，加工量增长驱动业绩。在电解铝、氧化铝环节，今年前三季度氧化铝、电解铝均价分别为  14317  元/吨、2939  元/吨，相应同比上升  0.99%、7.58%，但实际上国内氧化铝因为铝土矿价格上涨等，部分盈利仍旧受到侵蚀。但是公司采用进口铝土矿，氧化铝产能基本与电解铝匹配，利润波动风险减小。且公司三季度业绩实现环比较大幅度增长、同比基本持平，更为难的，因为  2018Q3  电解铝价格同比下滑  6.55%。我们认为其主要原因在于公司加工产量爬升。前三季度，公司铝加工产品产销较上年同期增加约  10  万吨。
        配股投建印尼氧化铝项目，海外氧化铝成本优势突出。公司正在印尼宾坦南山工业园建设  100  万吨氧化铝项目，项目预计  2020  年底投产、2022  年达产。印尼铝土矿资源丰富，项目地距离铝土矿集中开采区距离近，运输成本低；同时印尼煤炭储量丰富，电力成本低，较低的原料成本带来其单吨氧化铝成本较国内平均成本低  682  元/吨，成本优势突出。
        盈利预测：预计公司在  2018-2020  年分别实现归母净利润  20.4  亿元、22.2亿元、25.8  亿元，对应  EPS  为  0.22  元、0.24  元、0.28  元（暂未考虑公司配股完成后的影响），对应  10  月  30  日  2.65  元/股收盘价的  PE  分别为  12X、11X、10X。维持公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：铝价、氧化铝价格不如预期，新项目放量不如预期，海外贸易风险