销售费用的提升导致利润率下降。由于销售品类结构的变化，公司毛利率有所波动，前三季度同比下降0.3  pct  至53.0%；今年以来公司加大了市场推广的力度，销售费用增长较快，销售费率同比提升6.22  pct  至37.7%；管理+研发费率同比下降1.03pct  至6.61%；财务费率同比下降0.13  pct  至0.15%。销售费率的上升使归属净利率同比下降2.43pct  至6.9%。
        存货增加为四季度旺季备货，经营现金流受影响。为了应付四季度的销售旺季，公司需提前备货，因此Q3  存货金额达7.2  亿元，比Q2  末增加了2.6  亿元，导致Q3  的存货周转天数提升到178  天（我们估计是因为今年双十一预热期提前，致使公司的备货期提前）。存货的增加影响了Q3  的经营活动现金流，单季度净流出1.53  亿元，而去年同期是净流入69  万元。
        阿芙精油收购进行中，我们看好双方资源协同整合。公司拟以10.2  亿元收购北京茂思60%的股权，其旗下品牌  “阿芙”的精油产品2017、2018H1  在天猫渠道精油类目的市占率保持第一，且目前线下的终端门店/专柜超过300  家。收购完成后，双方将在供应链和渠道拓展等方面产生较大的协同效应。
        投资评级与估值  我们看好公司的线上经营能力，且阿芙的收购利于补足公司缺乏线下渠道开拓经验的短板；公司代运营的海外品牌数快速增加，有望带来业绩的持续增长。不考虑北京茂思并表，我们预计公司2018~2020  年实现收入24/33/42  亿元，净利润1.9/2.4/2.9  亿元，EPS  0.69/0.87/1.08  元，对应PE  估值43/34/28  倍，由于公司停牌期间板块估值大幅下跌，且公司停牌前股价处于高位，因此调降公司评级至“中性”。
        风险提示  自有品牌增速放缓，北京茂思资源整合不达预期