2018Q2，公司实现营业收入/归属净利润6.0  亿/0.4  亿元，同比+69.7%/+18.4%。2018H1  公司经营性现金流净额1.2  亿元，同比+14.1%。分品类看，水乳膏霜是拉动整体高增长的原因：2018H1，贴式、非贴式面膜、水乳膏霜营业收入分别为6.2  亿/0.5  亿/3.0  亿元，  分别同比+33.7%/+0.8%/+181.3%。
        面膜品类毛利率提升，加大市场投入影响利润，存货周转加快。2018H1，公司综合毛利率同比+0.17pct  至53.77%，其中贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜毛利率分别+1.26/+4.03/-2.09pcts，规模效应推动面膜品类毛利率提升。公司加大市场投入，2018H1  销售费用同比+95.9%，公司期间费用率同比提升+5.12pcts  至44.65%，其中销售/管理/  财务费用率分别为37.76%/6.84%/0.05%，分别同比+7.34/-1.95/-0.27pcts。2018H1，公司存货周转天数同比-25  天至146  天。
        彩妆新品上市，并购扩充品牌矩阵，完善线下渠道布局。御泥坊品牌推出轻彩妆系列，包括气垫霜、口红、润唇膏、咬唇膏等，跨界联合周黑鸭推出一吻定情咬唇膏提升产品知名度。收购阿芙精油进军精油美妆品类，完善品类布局和品牌矩阵。加大线下渠道开拓力度，御泥坊品牌产品已上架3000+家屈臣氏门店、400+家沃尔玛和香港屈臣氏、万宁等，后续可整合阿芙精油线下渠道资源。
        代运营品牌再下一城，水羊国际输出运营经验。2018H1，公司代运营品牌新增美国的自然时尚护发品牌OGX（2018/4，澳洲销量第一、全美销量Top3）和意大利时尚彩妆品牌KIKO（2018/6，意大利第一彩妆，9000+店铺），获得其大陆线上独家代理权。公司6  月对外发布独立开放平台“水羊国际”，拟输出品牌、运营和渠道管理经验，水羊国际还将迎来芬兰第一护肤品牌lumene（芬兰市占率40%）。2017  年公司代运营丽得姿和城野医生贡献收入2.0  亿元，随着代理品牌增加，代运营收入有望快速增长。
        风险提示。线上增速放缓；拓展自主品牌、代运营第三方品牌、拓展线下渠道、并购整合不达预期。
        盈利预测及估值。公司卡位电商和面膜两个快速增长的“赛道”，擅长线上运营、品牌推广，对外发布独立开放平台“水羊国际”输出运营经验，在拓展自主品牌+并购完善品类/品牌矩阵、发展美妆代运营方面具有良好潜力。上调2018-2020  年营业收入预测分别为25.5  亿/35.6  亿/46.5  亿元，同比+54.8%/+39.8%/+30.4%；上调归属净利润预测分别为1.9  亿/2.4  亿/3.0  亿元，同比+20.2%/+25.7%+24.7%，对应EPS  分别为0.70/0.88/1.10  元（原2018/19年预测为0.69/0.86  元，2020  年为新增预测）。维持“增持”评级。