2）营运利润稳步增长：寿险及健康险的长期险占比超过90%，负债端和资产端的久期较长，险企利润通常在未来逐年释放。因此，即期财务利润的解释力度有限，长期来看，剔除短期投资波动、折现率变动和非日常一次性重大项目影响的营运利润，以及新业务价值、内含价值等指标更能够反映保险公司当前业务表现和发展趋势。Q1、Q2、Q3  归母营运利润分别282  亿元（YoY+18%）、311  亿元（YoY+29%）、263  亿元（YoY+12%）。3）修订前的金融工具会计准则下的归母净利润增长稳健：公司今年开始执行新金融工具会计准则，以公允价值计量且变动计入损益的资产大幅增加，公允价值变动损益波动加大，加剧利润波动。原准则下，Q1、Q2、Q3  归母净利润分别305  亿元（YoY+33%）、319  亿元（YoY+56%）、272  亿元（YoY+19%）。4）750  天移动平均线上行，保费中提取保险责任准备金的比例仅30%（YoY-6pct）。
        寿险：质优量稳，新保增长如期修复，新业务价值率持续提升，助力新业务价值增幅走阔。1）个险新单降幅持续收窄，全年有望实现新单正增长。18Q1-Q3  规模保费4612  亿元（YoY+21%），截至9  月末，个人业务新单保费1225  亿元（YoY-3%），单月新单已实现连续5  个月正增长，承保端持续改善，全年新单有望正增长。2）传统寿险和长期健康险占比提升，推动新业务价值率同比提升4pct  至42%，与降幅收窄的新单共同推动新业务价值同增3%至554  亿元，增幅较Q2  提升3pct。Q1、Q2、Q3  新业务价值分别199  亿元（YoY-7%）、189  亿元（YoY+10%）、167亿元（YoY+11%），改善态势明确。3）代理人数量较上年末小幅增长3%至143  万人，产能7984  元（较上年末-18%），降幅较Q2  缩窄6pct，代理人量质同改善，将助力新保增长。
        产险综合成本率继续下行，净利润下降主要受所得税增加所累。1）收入端增长稳健：  18Q1-Q3  产险保费收入1811  亿元（YoY+15%），综合成本率  96%（YoY-0.1pct），业务质量保持优良，实现承保盈利，并持续优于行业。其中车险1305  亿元（YoY+7%），实现稳增长；非车险507  亿元（YoY+44%），继续保持大幅增长。2）利润端税前税后表现相反，系所得税所致：18Q1-Q3  产险税前利润143  亿元（YoY+6%），净利润81  亿元（YoY-22%）。上半年，平安产险手续费支出在原保险保费收入中占比近22%，近7%不可税前列支，与之类似，业务增长带来手续费上升使产险18Q1-Q3所得税同比激增107%。但承保端稳定增长且持续实现承保盈利，产险业务有望保持稳健增长。  
        资产端收益稳健，悲观假设下仍可维持在4%左右。1）总投资收益率降幅较大主要由于会计准则变更的影响，可比口径下的实际降幅不大：18Q1-Q3总投资收益率4%（YoY-1.4pct），净投资收益率4.7%（YoY-0.8pct）。修订前金融工具会计准则下，总投资收益率4.9%（YoY-0.5pct），实际降幅不大。2）全年总投资收益率有望保持稳定：上半年，公司股票+权益类基金投资占比11.18%（较上年末-1.4pct），受资本市场波动的影响将进一步下降。悲观假设下，债权收益率下降50bps至4.5%，股票基金收益率-10%，则平安总投资收益率仍可保持4%左右。  
        银行零售转型成功，息差和资产质量改善；金融科技与资管业务添助力。1）银行18Q1-Q3归母净利润205亿元（YoY+7%），零售业务利润139元，占比68%（环比持平）。净息差企稳回升3bps至2.29%，但由于口径调整（FVPL收入划入非息投资收益、手续费分期收入转入利息收入），可比性不强。资产质量改善，不良确认力度加大，不良率1.68%（较上年末-0.02pct），关注类贷款、逾期90天以上贷款较上年末分别下降0.63pct、0.43pct。2）18Q1-Q3以陆金所为主的金融科技业务归母营运利润54亿元（YoY+700%），进入收获期，利润放量。3）受资本市场影响，18Q1-Q3信托净利润同降24%，证券净利润降幅优于行业。  
        股价具备安全边际，股份回购彰显信心。1）目前股价62元/股，2018年员工持股计划成交均价61.29元/股，具备安全边际。2）公司拟以自有资金回购公开发行的境内、境外股份，回购总额不超过发行总股本的10%，彰显公司对自身经营的信心。  
        投资建议：寿险全年新单有望正增长，将与新业务价值率的提升共同推动新业务价值的增长。车