截至  2018Q3  预收款  111.68  亿元，较  Q2增长  12.28  亿元，加回预收款变动影响后公司收入增长  11%左右。
        2018Q3  量减价增，高基数&内部调整致出货量下滑。（1）前三季度茅台酒收入  462.65  亿元，2018Q3  收入  168.82  亿元、较  2017Q3  持平，出货量下滑是公司三季报低于预期的主要原因。量：估计实际发货量约  8500  吨左右、较去年同期下滑  10%左右。我们理解  Q3  发货量下滑主要由于：①2017Q3  需求旺盛、经销商货源紧张的情况下公司加大发货力度，造成发货量基数较高；②调整经销商结构、茅台换包装等原因导致季度间发货结构有所调整。价：同增  20%左右，均价的提升原因有二：①出厂价提升  18%至  969  元/瓶，②非标产品收入占比提升。（2）前三季度系列酒收入  59.34亿元，Q3  收入  19.41  亿元，同增  32.0%。2018Q4  报表望有所改善，预计茅台酒  2018  全年发货量望不少于  2017  年，考虑出厂价提升和产品结构升级，维持价格  20%左右增长的预测。
        2019  年前瞻：预计  2019  年量/价有能力实现个位数增长，需紧密关注消费景气度变化对批价的影响。（1）量：2019  年的出货量主要由  2015  年基酒产量决定，虽然  2015  年基酒仅有  3.2  万吨，但我们认为公司有能力根据需求、保证出货量实现个位数的增长：①之前年份公司动态调整了基酒产量和出货量的匹配关系，为  2019  年的出货量留有储备；②公司从  2018  年  8月开始提前执行计划的策略，有望用后续年份的产量补充  2019  年缺口。（2）价：预计茅台均价个位数提升，主要来自于产品结构的提升和直营销售占比的提升。（3）消费景气下行背景下，需紧密跟踪茅台批价变化。考虑到茅台是卖方市场，同时渠道利润空间丰厚，批价压力不会对茅台基本面带来影响，但是会影响①茅台估值信心，②白酒行业景气判断。
        风险提示。高端酒景气不及预期，产能瓶颈。
        盈利预测及估值。考虑到  Q3  单季度收入/净利润放缓和未来消费景气的不确  定  性  ，  下  调  2018-2020  年  EPS  预  测  至  26.7/29.9/34.4  元  （  原29.0/35.0/41.9  元），同增  24%/12%/15%，对应  2018-2020  年  23/20/18  倍PE。尽管  Q3  业绩低于预期、市场对经济景气的担忧短期会压制公司股价；但凭借茅台品牌力建立的卖方市场，从长时间维度判断，公司存在基本面翻倍增长的空间，维持“买入”评级。