前三季度预收款项111.68  亿元，同降36%，主要是由于公司改变打款政策以及发货节奏调整。我们预计前三季度茅台酒均价提升20%左右，18  年均价增速20%左右，预计Q3  茅台酒报表端销量同降16%达8100  吨左右。（1）去年Q3  公司为了控价加大茅台酒投放量，销量基数较高（报表端销量9600-9700  吨左右）；（2）前三季度公司预收账款环比提升12%，我们预计公司提前执行的部分10  月份计划量计入了预收账款而未确认收入。考虑预收账款影响，我们预计Q3  实际发货8700  吨左右，同比个位数下滑，预计Q3  茅台酒收入实际增长12%左右。我们预计公司茅台酒全年发货量3  万吨左右，同比基本持平，全年茅台酒收入增速略高于20%。
        提价和产品结构升级有望推动盈利能力提升
        公司前三季度净利润237.34  亿元，同增23.77%，Q3  净利润89.69  亿元，同增2.71%，低于市场预期。公司前三季度毛利率同增1.19  个PCT，主要由于提价和产品结构升级，我们预计未来直营、非标占比进一步提升，公司毛利率有望继续逐步提高。公司前三季度期间费用率同增0.59%，销售费用率同增0.73  个PCT，管理费用率同比下降0.3  个PCT。前三季度净利率同增0.54  个PCT，提价和结构升级有望推动盈利能力持续提升。
        盈利预测我们预计18-20  年公司收入分别为755.46/843.47/1020.18亿元，同增23.72%/11.65%/20.95%；净利润分别为337.68/388.38/479.45亿元，同增24.70%/15.01%/23.45%；EPS  分别为26.88/30.92/38.17  元/股，按最新收盘价对应PE  为23/20/16  倍，维持买入评级。
        风险提示  高端酒需求低于预期，公司销量增长低于预期；公司市场推广费用超预期；食品安全问题。