1）公司上半年末表内自营非标1.46  万亿，比年初减少900  亿，下半年同业非标还有3000  多亿到期，继续加大非标转标力度，客户非标融资需求引导发行债券，以标准化债券投资替代非标。3Q18  应收款项类投资环比压缩2045  亿（环比-11.9%），单季度压降规模已超上半年，债券投资规模环比增加1392  亿（环比+10.9%）；2）负债端推动负债结构优化，加大了一般性存款特别是稳定性强的结算性存款拓展，同业一般性存款、卖出回购、拆入减少。3Q18  存款环比大幅增长8.5%，而同业负债环比大幅下降了15.4%。
        息差继续回暖，非息上升更快，营收增速逐季提升。公司9M18  营业收入同比增长10.9%，较1H18  的7.3%进一步加快：1）我们测算公司3Q18  净息差环比继续上行5bp，资产端收益率大体保持平稳，下半年到期的非标收益率5.7%，而今年新构建的非标收益率为6.6%，同时替换非标的信用债平均利率为5.45%，整体基本拉平；负债端由于市场资金利率下降带来同业负债成本改善，测算整体负债成本3Q18  环比下降9bp；2）9M18  非息收入同比增23.5%，较1H18  增速高出9.5pc，其中手续费收入同比增13.4%，主要是信用卡持续高增长；其他非息收入增幅3Q18  较前两个季度更高，估计债券替代非标过程中原部分利息收入转为投资收益。
        不良生成率虽然有所提高，但通过处置率同步提升资产质量仍能保持平稳。
        3Q18  不良率环比上升2bp  至1.61%，关注类贷款率环比上升3bp  至2.36%，我们测算3Q18  不良净生成率1.36%，同比和环比分别上升53bp  和26bp。公司表示即使下半年不良生成有所提高，通过特殊资产处置，处置率同步提升，各项资产质量仍能够保持平稳。
        投资建议：预计2018-2020  年公司净利润同比分别增长8.7%/11.6%/10.5%，目前股价对应0.75x18PB，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：经济增速超预期下滑导致资产质量恶化。