2、分业务情况：媒体零售业务受批发收缩影响，营收同比降19.37%；快乐阳光（芒果TV  运营主体）实现营收40.10  亿（YOY85.80%）、净利6.16  亿（YOY103.72%），核心业务——互联网视频业务增速达125.36%，其中：会员收入增长128.82%、广告收入增长127.61%。
        3、最新用户数据：芒果TV  MAU  达5.1  亿（相比17  年增长59%）、DAU  达3582  万（相比17  年增长25%）、付费会员数增至819  万（相比17  年底增长82%），对应付费率（付费会员数/DAU）为22.86%（17  年底为14.99%）。
        点评：
        1、18Q3  业绩符合此前预告。长视频行业处于加速货币化阶段、景气度较高；芒果TV  付费率快速提升、盈利能力向好；因版权储备+内容开发+产品创新+市场营销等方面投入增加，经营性现金流出同比有较大增加。
        2、芒果TV  为湖南广电旗下统一的新媒体产业及资本运营平台，与湖南卫视共同构成芒果生态内的双平台驱动、全媒体融合发展格局。18  年以来互联网视频业务持续突破，芒果TV  最新付费会员数达819  万、会员及广告收入增速均超125%，IPTV/OTT  业务值得期待。【头部内容产品】全新夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》引爆全网话题、刷屏各大综艺榜单，节目前6  集播放量全平台破10  亿、26  天蝉联综艺播放量第1；《勇敢的世界》打造实景科幻实验综艺强势IP，上线后获得超高流量点击。【前店后厂规模化制作能力】现象级作品《流星花园》由公司旗下芒果娱乐出品，在湖南卫视和芒果TV  双平台独家播出，收视保持所有省级卫视周播剧场第1、全国网连续8  周收视同时段第1。《我站在桥上看风景》《金牌投资人》等实现收视口碑双丰收。
        3、公司加速深耕头部内容产品矩阵，围绕“芒果独播+优质精选+精品自制”的策略、进一步夯实内容基础，同时基于核心用户、推进优质内容的精细化运营。【19  年自制综艺】围绕“脑力开发系列”“心智成长系列”“新型婚恋系列”“代际情感系列”“关爱社会系列”“美好生活系列”“人文品德系列”“大型活动系列”八大系列。【19  年版权综艺】打造周五“确幸”牌、周六“首创”牌、周日“价值”牌。【19  年影视剧】《南烟斋笔录》（独播）、《只为遇见你》(独播/参与出品》、《大宋少年志》（参与出品）、《巨匠》等。
        4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为10.87/13.96/16.69  亿，（不考虑配套）对应当前PE  分别为29/22/19X，（考虑20  亿配套融资）对应当前PE  分别为30/24/20X。
        考虑平台属性、芒果系内容特色、芒果自制生态支撑能力，维持“推荐”评级。
        风险提示：标的资产业绩不达预期、自制剧综艺不达预期、版权剧综艺不达预期、MAU  或DAU  低于预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT  布局不达预期、政策监管风险、内容版权价格进一步提升、核心人才流失、头部艺人合同到期未续约、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。