投资要点
        增速回落与公司量价政策有关，内参酒仍有不错表现。公司三季度营收增速为30.81%，较前两个季度有所回落。就我们渠道跟踪情况来看，主要系公司坚定走中高端路线，对内参、酒鬼等产品有控量挺价的操作，但我们推测报告期内内参仍有约50%的增长，酒鬼系列增速在40%左右，并且价格十分稳健，对比之下湘泉增速约15%对公司整体营收增长有所拖累。回款情况良好，前三季度实现销售商品所得现金7.82  亿元，同比增长30.69%；公司期末应收票据为1.04  亿元，同增25%；期末预收账款为0.57  亿元，同比下降46.48%，主要受客户期内提货影响。
        毛利率同比下降与产品提质有关，管理费用率在下降，净利润率小幅提升。公司Q3  毛利率为76.69%，较去年同期降低约1pct，主要系公司对产品品质进行优化导致成本上升，其中低端产品湘泉毛利率表现更为明显，在半年报中湘泉毛利率较去年同期下降14pct。我们认为公司馥郁香型口感具有异香优势，而优质产品更是公司主要优势之一，加强对产品品质管控无可厚非，短期拖累盈利能力但是随着公司主打中高端策略不断执行，这部分影响会逐渐淡化。Q3  销售费用率为27.33%，较去年增加约0.5  个百分点，销售费用绝对额同增33.30%，仍维持较高增速，我们认为公司弱做大营造氛围、加大推广是无法避免的，其中在销售费用中公司更强调对终端推广及服务费用投入。Q3  公司管理费用率11.12%，较去年同期减少约1  个百分点，公司管理效率不断改善。公司净利润率19.68%，较去年同期增加约1  个百分点，盈利能力在不断提升。我们预期公司四季度盈利能力仍会有提升，主要原因在于结构提升及规模效应。
        秋糖新战略发布会斗志昂扬，乐观预期公司未来表现。在长沙秋季糖酒会公司召开经销商大会并发布最新战略。关于新战略详细内容可以参考附件。对于新战略我们认为：1）公司对自身战略规划有更清晰认识，战略愿景是中国文化白酒第一品牌，并以中国文化酒的引领者为定位；2）在战略实施路径上面公司给出清晰指引，如以定位中高端结构提升方式实现价格式增长来捕捉高端、次高端增长机会，并通过湘泉湖南深耕、酒鬼以华北为基础的全国化、内参以重点城市聚焦的圈子营销实现数量式增长，针对不同品牌有不同定位有不同打法，思路更为清晰；3）打造三大品牌和三大战略单品，即内参、酒鬼、湘泉为三大战略品牌，内参、酒鬼传承、高度柔和为三大战略单品。内参策略是稳价增量，重点城市采取圈子营销，作为公司未来品牌引导，实现销售收入倍增；酒鬼打造酒鬼传承、酒鬼红坛两大单品，这两大单品形成两条产品线并实现渠道分离，据公司领导介绍在某些试点市场酒鬼传承表现不错。湘泉的核心是赠品增量目前SKU是30  个，公司执行以产品置换市场思路未来考虑拓展至50  个条码。这次经销商大会参与的经销商很多，会场气氛热烈，经销商积极性较高。同时我们认为公司进一步明确自身定位并对战略方向给出清晰指导，对各个产品的定位及操作模式均有解释，我们乐观期待公司定下的积极目标的实现。
        盈利预测与投资建议：我们对盈利预测进行调整，主要系对部分产品毛利率及公司整体费用率进行调整，预计公司  18-20  年  EPS  分别为0.83  元、1.24  元、  1.66  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济风险，公司销售政策落地能力不达预期，茅台价格影响内参放量。