费用端，销售费用率  11.6%，同增  0.8pct，管理费用率  6.8%，同降  1.0pct。综上，公司净利率同比下降  4.1Pcts  至  10.9%。
        收入拆分：海外业务恢复增长，保健品继续高增。分区域看，Q3  国内酵母业务实现约  20%增长，较  Q2（18%）加速；酵母出口业务由于人民币贬值有所复苏，同比增长  20%以上。展望  Q4，人民币持续贬值有望继续利好出口，且俄罗斯产能释放进口替代下出口业务有望加速增长。另外：1）公司保健品业务继续维持  40%左右增长；2）动物营养业务受猪瘟影响出现爆发式增长，同增超  30%；3）YE  业务受经济景气下行影响有所下滑，同增不到  10%。综合来看，Q3  公司各业务受宏观经济影响较大，但整体呈现健康向上趋势，同增  23.5%。
        利润解析：受累于环保限产及搬迁改造，低成本工厂产能由高成本工厂接续，公司毛利率下滑明显，拖累业绩增长。毛利率端，2018  Q3  公司毛利率  33.8%，同降  3.7Pcts，主要系：1）安琪伊犁受当地城市污水处理厂扩建等影响限产，Q3  产能利用率约  70%，公司通过其他工厂生产满足缺失产能，但由于替代工厂成本较伊犁更高，因此生产成本有所提升；2）同样原因，安琪赤峰三季度处于搬迁改造期，成本提升。3）国内燃料成本、运费等提升。费用率端，2018Q3  公司销售费率约  11.6%，同增  0.75%，主要因为国外市场竞争加剧，市场开发难度增大，公司增加人员、广宣费用投放。综合来看，受累于毛利率的明显下滑，公司Q3  利润下滑  10.3%，净利率同比下降  4.1Pcts。
        未来趋势展望：提价&退税将缓解短期经营压力，公司竞争优势明显，长期发展可期。2018  年  10  月，公司发布《关于调整产品出厂价的通知》，拟从  10  月  9  日起上调部分酵母产品的价格，覆盖公司国内酵母产品的60%，综合提价幅度约  3-4%，本次提价主要为应对国内持续提升的成本压力，假设其他条件不变，测算本次提价能增厚  2018Q4  收入/利润约  1600  万/220  万，增厚  2019  年收入/利润约  6000  万/900  万。另外，2018  年  10  月国务院发布退税政策，自  2018  年  11  月起提升现行货物退税率，安琪出口业务退税率将从  13%提升至  16%，预计将进一步增厚公司利润，预期将缓解短期经营压力。长期来看，公司作为国内酵母行业龙头，以酵母为核心拓展其他衍生品，竞争优势明显，且公司逐步通过在海外建厂扩展海外市场，长期发展可期。
        风险提示。原料价格波动风险；食品安全风险。
        盈利预测及估值。公司  Q3  收入高于预期，但受累于环保趋严产能受限等原因，公司盈利能力下滑明显，下调  2018/2019/2020  年  EPS  预测至1.15  元/1.35  元/1.62  元（原  1.30  元/1.62  元/2.01  元），对应  PE  分别为23/20/16  倍，下调至“增持”评级。