有别于市场的观点
        1、公司收入增速超预期，出口业务改善：公司三季度收入增速同比增长23.5%，较上半年的14.33%环比提速明显，主要原因是1）三季度人民币贬值明显，利于公司出口业务，增速恢复到10%左右；2）国内酵母业务增长接近20%，维持了较快增长。猪瘟事件引发下游养殖业对公司动物营养的需求，同比增长30%左右；3）YE  部分受经济下行有所回落，总体增速不足10%，保健品继续保持快速增长，增速达到40%。
        2、环保及产能搬迁等导致毛利率下降明显：公司三季度毛利率仅为33.83%，同比下降3.8  个百分点，是利润下滑的主要原因。毛利率下降主要是产能利用率下降导致。由于赤峰工厂三季度搬迁，影响固定成本摊销。公司国内盈利能力最好的子公司伊犁因为环保限产，三季度只能达到70%产能，未来将谋求搬迁的可能性。
        3、酵母产品小幅提价有望化解成本上涨压力：三季度销售费用率同比上升0.7  个百分点，主要原因是经济下行，市场开发难度加大，费用投放增加，人员、运费、广告宣传费用等在通胀背景下持续增长。为了缓解成本上涨的压力，公司10  月份也进行了部分产品小幅度提价，60%的产品提价3%-4%左右，有望化解部分经营压力。二季度开始，由于以前年度抵扣的母公司亏损已完成，实际所得税率恢复正常水平。
        4、盈利预测与评级：我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.13  元，1.31  元和1.51  元，给予“推荐”评级。
        5、风险提示：原材料价格上涨过快，产能投放不及预期，海外市场变动，汇率波动等。