我们估算2017  年前三季度公司摊销股权激励费用共计3400  万元，今年前三季度摊销费用7600  万元，剔除激励费用影响，公司实际归母净利润增长约5.6%。我们估算上年四季度摊销费用达到6700  万元，而今年四季度还需摊销约3400  万元，所以四季度费用摊销的影响将会继续弱化，业绩增速将继续得到提升。
        三季度猪用口蹄疫O-A  二价苗上市，带动业绩显著好转。由于农业部要求自今年7  月1  日起亚洲I  型口蹄疫退出免疫，上半年原有O-A-I  三价苗清库存压力较大，导致公司业绩下滑，且在二季度经历业绩低谷。8  月底公司和兰研所、中农威特合作研发的猪用口蹄疫O-A  二价苗成功上市，尽管三季度仅实现一个月销售，但产品受到市场广泛认可，表现优异，我们估算公司单三季度口蹄疫市场苗销售收入超过4  亿元，其中绝大部分为新的O-A  二价苗贡献，同比增速约8%，带动公司三季度收入利润重回增长轨道。
        业绩低谷已过，四季度有望继续改善。我们认为，上半年受政策影响的阶段性业绩低谷已过，四季度公司业绩有望继续改善。一方面口蹄疫O-A  二价苗已进入正常销售状态，且目前暂时由公司和中农威特两家分享替代市场，公司在恢复自身份额的同时也将享受部分增量。另一方面，蔓延的非洲猪瘟使得养殖业对防疫的重视程度达到空前的高度，且目前生猪养殖整体处于盈利状态，有望拉动口蹄疫等烈性传染病疫苗销售。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20  年归母净利润分别为9.43  /  11.40/  13.93  亿元，EPS  分别为0.81  /  0.97  /  1.19  元，我们给予公司2018  年25-30倍PE  估值，合理价值区间20.25-24.30  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。非洲猪瘟疫情蔓延导致猪价下跌，口蹄疫新品市场推广不达预期。