2018Q3  毛利率为28.5%，同减4.5pcts，主要受毛利率较低的百草味收入占比提升、百草味货折和成本上升影响。2018Q3销售费用率为21.1%，同增0.2pct，管理费用率4.7%，同减2.8pcts，主要系公司降本增效效果显著。综上，2018Q3  净利率为0.5%，同减1.8pcts。
        好想你方面，电商增速放缓，线下商超渠道减亏。估测好想你本部2018Q3实现收入2.4  亿元，同比下降约1%，主要系红枣行业景气有所下行导致。
        分渠道看，线上渠道增速放缓，根据公司调研，2018Q3  电商收入增速放缓至25%，主要系电商红利减弱；线下商超渠道预计同比负增长，根据公司调研情况，Q3  商超渠道同比降幅相比Q2  有所收窄。毛利率方面，估计好想你本部毛利率基本持平。新品方面，清菲菲2017  年上市至今销售火爆，单产品已实现营收5600  万元，冻干食品由于具有方便储存、保证鲜品营养成分不流失等特点，预计未来发展空间巨大。
        百草味方面，线上竞争加剧影响收入与毛利率，期待Q4  旺季业绩。估计百草味2018Q3  收入为7  亿元，同增约11%，百草味增速放缓明显，主要系2018  年4  月三只松鼠发起新一轮线上促销，抢占市场份额，但百草味维持原有促销力度导致。根据淘宝网的数据，2018Q3  三只松鼠销售均价同降7.3%，而百草味同比维持稳定。毛利率方面，百草味毛利率有所下降，主要因为上游成本上涨明显，中美贸易战进口坚果加征15%关税，促使百草味坚果原材料成本上升。展望Q4  公司即将进入休闲食品销售旺季，旺季促销有望减弱，预计百草味Q4  毛利率环比将有所提升。长期来看，线上休闲食品竞争格局由于龙头优势逐步建立预计将逐步向好，未来百草味业绩弹性较大。
        风险因素。市场拓展不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。
        盈利预测及估值。好想你大单品热卖，商超渠道收入降幅收窄，百草味收入增长稳健。由于短期竞争格局改善不及预期，下调公司2018-2020  年EPS  预测至0.31/0.42/0.55  元（原为0.35/0.47/0.61  元），分别同增50%/34%/31%，维持“买入”评级。