整体来看，表现略低于预期。
        其中，Q3  实现营业收入33.62  亿元/增长13.97%；归母净利润1.42  亿元/下降8.19%；扣非后1.40  亿元/下降6.47%。
        评论：
        1、Q3  整体收入平稳增长，古北、IT、彩票业务盈利下滑。Q3  旺季公司收入增长14.0%，主要受益于整合营销业务收入快速增长，以及乌镇与酒店业务收入稳增；归母净利润下降8.2%，主要因古北水镇和IT、彩票业务利润下滑。Q3  乌镇和古北水镇客流下降，但乌镇客单价增速亮眼，古北水镇客单价亦有增长。
        2、乌镇客流仍有下降，客单价显著提升驱动业绩上行。前三季度乌镇接待游客718.79  万人次/下降10.5%，主要因华东旅游市场整体热度下降，以及新的休闲项目增多加剧竞争，其中Q3  接待269.19  万人次/下降7.2%，降幅较上半年略有收窄。Q3  乌镇客单价达193.2  元/增长23.8%，主要来自门票提价（去年8  月起执行，今年7  月仍受益）与客源结构优化。客单价提升支撑下，Q3  乌镇实现收入5.20  亿元/增长14.8%，净利润1.44  亿元/增长5.9%。
        3、古北水镇旺季客流受汛情影响，客单价保持增长。前三季度古北水镇接待游客205.22  万人次/下降9.5%，其中Q3  接待94.82  万人次/下降11.3%，主要受暑期汛情拖累。Q3  古北水镇客单价为353  元/增长7.5%，主要是营收转化率提升。综合影响下，Q3  古北水镇实现营业收入3.35  亿元/下降4.6%。
        4、整合营销高增，山水酒店平稳。前三季度，中青博联延续大型会议管理领域的优势，公关传播业务中标新项目，营业收入同比增长32.51%。山水酒店继续以多品牌模式拓展中端酒店业态，前三季度营收增长13.95%。公司与乐山、徐州等地方政府的合作有利于整合营销与山水酒店多点扩张。策略性投资营收规模继续扩张，但IT  业务受厂家渠道政策变化，彩票业务受续签合同条件变化影响，净利润降幅较大。
        5、毛利率受策略性投资板块拖累，期间费用整体平稳。Q3  公司毛利率下降1.90pct  至23.40%，主要是受IT  与彩票业务毛利率下滑拖累。销售费用率下降0.96pct  至10.12%；管理费用率为5.47%，同比基本持平；财务费用率上升0.36pct至1.03%。综合影响下，净利率下降1.25pct  至6.25%。
        6、投资建议：Q3  乌镇与古北水镇客流仍承压，利润增长乏力，IT  与彩票业务继续拖累业绩，但乌镇客单价增速亮眼，提升客源结构继续优化的期待，同时整合营销业务高增，凸显龙头资源优势。我们下调公司2018-2020  年归母净利润预测至6.4/7.4/8.4  亿元，对应PE  估值16x/14x/12x，建议关注景区转型与扩张。
        风险提示：恶劣天气风险；乌镇、古北水镇客流不达预期；政府补助大幅减少。