驾校学员人数减少，公司毛利率有所下滑
        18  年前三季度公司毛利率49.5%，较上年下降5.9  个百分点，毛利率下降主要受学员人数减少所致。前三季度期间费用率27.2%，较上年提升3.3  个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别提升1.3、0.5、1.5  个百分点，销售费用提升是因公司为增加招生力度致广告费用和招生房租增加，财务费用率提升主要系银行贷款增加致利息支出增多。
        收获大额政府补贴，有效增厚公司未来业绩
        10  月10  日公司公告其控股子公司晋中东方时尚，收到晋中市榆次区政府的政策性奖补资金27569.28  元。公司将该奖补计入公司的递延收益，按照三年进行摊销，三季度计入公司当期损益的补贴额为7053  万元。测算该奖补对公司18-20  年的归母净利润贡献为3000  万、4200  万、4200  万元。
        公司拟推出员工持股计划，完善利益共享机制
        10  月19  日公司公告第二期员工持股计划草案，本次员工持股计划的资金总额不超过2  亿元，持股计划规模约为1709  万股，涉及股票约占公司现有股本总额的2.91%，将通过集中竞价、大宗交易、协议转让等方式取得公司股票。公司18  年6  月以来股价下跌幅度超过40%，本次员工持股计划彰显公司对未来发展信心，同时有利于公司建立完善利益共享机制，有效调动管理者和公司员工的积极性。
        公司长期看点为异地扩张和产业链延伸
        公司通过规模化、连锁化经营模式提高品牌和服务的覆盖率，同时积极开发信息化办学，并把相关产品应用于教学经营，提升了公司整体管理效率，加宽了行业护城河。公司通过“自建+并购”的方式对外扩张，19  上半年武汉、淄博项目有望投入运营，2019  下半年重庆项目有望投入运营，新项目运营有望带动营业收入的显著提升。
        投资建议：异地扩张稳步推进，长期看好公司成长逻辑
        前三季度公司受行业放缓和竞争激烈等原因利润有所下滑，在公司主要客源地北京疏散非首都功能人口的政策大背景下，预计公司未来短期业绩将继续承压。长远来看，国内驾校行业集中度低，公司作为行业龙头有望实现快速异地扩张。19  年公司武汉、淄博、重庆项目集中落地，同时云南和石家庄有望迎来盈利改善，公司有望重新进入业绩增长期。预计18-20  年公司EPS  分别为0.55、0.62、0.74  元，对应PE  分别为22、19、16  倍，给与“谨慎增持”评级。
        风险提示：驾培行业整体增长放缓；北京市疏散人口政策加码；各地驾校市场价格战竞争恶化。