菊酯进入淡季，销量回落，价格坚挺
        杀虫剂方面，公司前三季度分别实现菊酯销量  3545  吨、3690  吨和  2561  吨，吨均价为  21.14  万元、20.13  万元和  20.51万元。我们认为量价变化的主要原因是：价格较高的卫生菊酯自二季度开始销量逐季度减少，而价格相对便宜的农用菊酯在Q2  受到环保限产影响销量大幅增加，农用菊酯销量占比增大拉低菊酯均价，而  Q3  农用菊酯同样进入淡季，销量占比下滑，均价回升。
        前三季度菊酯实现累计销量  9796  吨，同比增长  11.5%，实现均价  20.59  万元/吨，同比增长  26.14%，是扬农今年业绩增长的主要动力。
        除草剂方面，公司前三季度分别实现除草剂销量  18417  吨、13313  吨和  11825  吨，吨均价  3.87  万元、4.29  万元和  4.63  万元。我们认为量价变化的主导因素是草甘膦的销量变化，我们估计草甘膦前三季度的销量约为  1.4  万吨、0.9  万吨和  0.8  万吨。由于草甘膦价格相比麦草畏较低，造成均价的波动。考虑到草甘膦吨盈利较低，对公司业绩影响不大。
        公司业绩环比下滑属于季节波动范围
        受到汇率变化影响，公司  Q3  单季度外汇套保损失  3164  万元，Q3  实现财务费用收入  5367  万元，我们认为这部分主要由汇兑收益构成，总体上公司  Q3  因汇率变化产生收益约  2200  万元，即，公司  Q3  单季度扣除汇率影响的净利润约  2  亿元。
        我们估算公司  Q2  单季度刨除汇率影响的净利润约  2.6  亿元，即  Q3  环比下滑  0.6  亿元。参考公司从  2013  至  2016  年，Q3环比  Q2  归母净利润减少的金额为  0.33  亿、0.62  亿、0.61  亿、0.35  亿元。我们认为公司  2018  年  Q3  净利润的下滑属于季节波动的合理范畴。
        公司长期成长性无忧
        我们判断优嘉三期项目有望在  2020  年贡献利润增量。根据扬农此前项目投建的经验测算，优嘉三期项目有望为公司创造利润增量接近  6  亿元。最近公司公开了优嘉新一期投资建设计划，我们认为最新一期投资有望接力三期，持续创造公司增量。我们看好扬农在  2019  年之后迎来连续高增长。
        投资建议：
        我们预计公司  18-20  年归母净利分别为  10.22  亿元，11.53亿元和  15.02  亿元，EPS  分别为  3.30  元，3.72  元，4.85  元，PE分别为  12.41X、11.00X  和8.44X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：新项目投产不达预期，麦草畏销售不达预期，环保放松,菊酯价格大幅下行。