1）公司前三季度营收/归母业绩达93/11  亿元，同增33%28%，Q3  营收/归母业绩同增39%/32%，业绩增长有所提速，毛利率维持在36%，根据防水协会，公司于6  月15  日进行提价，我们认为提价作用对原材料上涨进行对冲。2）公司前三季度公司应收账款周转天数下滑4天至137  天，应收账款回款加速，收现比提升2pct  至103%，Q3  收现比提升20pct  至110%。公司前三季度经营活动产生的现金流净额为-5.3  亿元，较去年同期流出额（-6.71  亿元）有所收窄，现金流净额仍为负数主要系公司“支付其他与经营活动有关的现金”大幅增长15  亿元至24  亿，该项科目增加主要系公司“其他应收款”大幅增长11  亿元至14  亿元，“其他应收款”大幅增长主要系公司为开拓涂料等新领域，履约保证金大幅增长。
        新开工维持高位短期利好防水行业，长期不妨乐观些。1-9  月新开工面积同增16.4%维持高位，9  月销售面积同减3.6%，销售额同增6.7%，销售面积和销售额当月同比显著下滑，新开工面积同增20.3%，土地购置面积同增16%，增速均大幅回落，6  月以来百城成交土地溢价率持续下滑跌至0  值附近，我们预计今年地产新开工面积增速将仍维持高位，明年新开工面积增速将下滑，但同时，下游需求边际放缓将加速中小企业出清，对标  2014/2015年地产新开工面积同比-11%/-14%，公司销量同比+23%/+15%。
        公司回购+大股东兜底倡议员工持股支撑公司股价。1）7  月31  日公司通过了回购公司股份以实施员工持股预案，拟回购金额在3-10  亿元，回购价格不超过22  元，截止9  月30  日，公司累计回购2354  万股，最低成交价13.8元，总成交额3.5  亿元。2）10  月17  日，公司实际控制人、董事长李卫国发出增资股票倡议书，在10  月18  日至11  月17  日期间完成净买入公司股票并连续持有12  个月以上，收益归员工个人所有，亏损由李卫国全额补偿。
        盈利预测与估值
        我们预计公司2018-2020  年归母净利润达16/18.6/22  亿元，业绩复合增速20%，给予2018  年15  倍PE  估值，对应目标价15  元。
        风险：宏观经济下行、错峰生产环保督查不及预期、产能置换超预期等风险。