1）2018Q3  锡、锌和铜价分别环比下滑  0.79%、10.21%和  4.69%至  14.4  万元/吨、2.16  万元/吨和  4.9  万元/吨，业绩仍能持平在于套保策略锁定利润；
        2）Q3  三项费用合计同比增长  3.23%至  4.82  亿元，主要在于财务费用同比增长  25.1%至  2.12  亿元，货币资金变化或能侧面反映融资额度变化。在此背景下，叠加  Q3  锡价环比小幅回落，Q3  母公司净利润环比小幅下滑  0.2亿元至  0.9  亿元，反映当前锡价上，公司利润贡献大部分仍在于锌业务；
        3）Q3  单季度投资收益大幅增加，主要源于华联锌铟的锌业务套保所得；
        4）少数股东损益环比下滑反映华联锌铟在锌价回落下，三季度利润小幅下滑，但其中部分利润损益或通过母公司投资收益中的套保策略锁定；
        5）与此同时，Q3  预付账款环比大增反映公司或进一步加大锡精矿原材料采购，侧面体现上游原材料供应紧张趋势
        缅甸供应逻辑或已开始兑现，锡价或将上涨。公司作为全球锡业龙头，目前拥有锡锭冶炼产量  7  万吨/年，其中锡精矿自产  3  万吨，站在当前时点，我们战略看多锡价未来走势，核心在于：①缅甸佤邦资源枯竭已然形成，当地原矿和锡精矿库存已大幅下滑；②今年  3  月起，中国从缅甸进口锡精矿已开始下滑，矿洞产量降幅更为明显；③国内锡冶炼厂加工费持续下滑，锡锭产量已逐步缩减，供需缺口逐步扩大将导致锡价上涨牛市来临；
        投资建议：积极把握全球锡牛行情，重点关注高弹性锡业股份。相关假设下，若锡价每上涨  1  万元/吨，年化归母净利有望增厚  2.09  亿元，EPS  增厚  0.125  元；我们预计，公司  2018-2020  年分别实现净利润  10.14  亿元、14.61亿元、19.91  亿元，对应  2018  年  10  月  21  日股价的  PE  分别为  14.8X、10.3X、7.53X，维持“审慎增持”评级
        风险提示：锡、锌价格大幅波动风险；财务风险；其他风险因素