社零增速依赖通胀拉动，实际增速触及历史低点，必需消费品名义增速提高，可选消费品呈现下行。9  月扣除通胀因素的消费品零售总额实际增长6.4%，前值6.6%，为2005  年有统计以来最低。分行业（名义增速）来看，汽车拖累较大，本月录得-7.1%，前值-3.2%，值得注意的是，尽管能源价格上涨明显（CPI  中交通工具用燃料9  月为20.8%，前值19.4%，水电燃料9  月为2.5%，前值2.3%），但石油及制品类的零售额增速不增反降，本月为19.2%，前值19.6%，或是由于汽车消费的下滑以及燃油提价后消费量减少所导致。其他行业中，食品烟酒、纺织品、药品、日用品上行明显，化妆品、金银珠宝、文化用品等可选消费增速下滑，其中金银珠宝增速下行2.5  个百分点，扭转了连续五个月的上升势头。
        固定资产投资累计增速企稳是本次数据的一大亮点，期待后续继续回升：（1）这一增速主要由制造业拉动，9  月制造业投资延续改善趋势，连续6  个月上行，录得8.7%，这也是2016  年以来我国制造业固定资产投资增速首次“破8”；（2）基建增速再创新低，本月录得3.3%，前值4.2%，与PMI  建筑业大幅提升的信号不符，预计“促基建”起效还需时间；（3）受持续调控叠加针对地产业的严厉去杠杆影响，房地产投资增速回落，1-9  月全国房地产开发投资同比增长9.9%，增速比1-8  月回落0.2  个百分点。
        工业增加值上月反弹后重归下行，本月录得5.8%，前值6.1%，是3  月以来首次低于6%。分行业来看，下行最为明显的是计算机通信电子设备制造，本月录得12.6%，前值17.1%，仍然保持高增速但在两连升后下降，此外汽车制造同比增速也产生了1  个百分点以上的下滑；改善的行业中，黑色金属冶炼压延加工上行最多，本月录得9.8%，前值9.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业结束了之前两个月的负增长，本月同比增速2.4%，有色金属冶炼及压延加工业连续3  个月持续提高，本月9.8%，前值9.5%。
        总体来说，三季度经济数据再次确认了当前宏观经济的下行趋势，但我们认为，对于后续走势无需过度悲观：（1）在基建并未如期企稳的情况下，固定资产投资增速的反弹表明实体经济资本开支的信心有所提升。当前投资增速的一大制约在于融资（9  月债券融资处于低位，企业中长期贷款也大幅不及去年同期），而货币政策的传导机制尤其是对民营企业的贷款支持正是目前的政策重点（10  月19  日刘鹤在接受采访时指出“那些为了所谓‘个人安全’、不支持民营企业发展的行为，在政治取向上存在很大问题”），有望使这一亮点继续维持，支撑Q4  经济增速；（2）居民收入与失业率并无恶化，消费能力仍在。Q3  城镇居民人均可支配收入累计同比为7.9%，与前值持平，人均消费性支出累计同比6.5%，低于前值但高于2017  年的均值6.45%，9月城镇调查失业率4.9%，比8  月下降0.1  个百分点。即使明年起贸易摩擦对出口增速产生影响，在个税起征点降低、推出专项抵扣、促进信息消费、降低消费领域准入等利好下，消费仍将成为稳定器。
        风险提示：中美贸易摩擦改变国内供需格局，显著影响出口与生产。