公司Q3  持续开拓门店，新开浏阳、宜春两家购物中心、1  家独立超市和15  家便利店，期末门店总面积约279  万平方米，比去年同期增长14.8%，新增储备5  家门店和2  家加盟门店，为未来扩张留有足够空间。Q1-Q3  收入增长6.92%，零售/地产业务分别增长5.73%/26.02%，Q1/Q2/Q3  收入增长8.89%/1.67%/8.97%。可比门店收入增速Q1/Q2/Q3  估算分别为5.0%/-0.4%/2.9%。Q3  分业态来看百货/超市/购物中心收入增速分别为0.4%/6.6%/4.5%。
        业态结构调整带动毛利率显著提升。公司去年进行了较大规模的门店改造，部分联营业态改为租赁业态，Q1-Q3  可比门店中联营/自营/租赁面积占比分别为45.59%（-2.37pct）/12.99%（-1.35pct）/41.42（+3.73pct），联营/自营/租赁收入占比分别为60.9%(-1.7%)/31.0%(+0.4%)/8.0%(+1.3%)，租赁毛利率（76.1%）明显高于联营（21.1%）和自营（23.6%），带动整体毛利率明显提升，Q1-Q3  毛利率为27.24%（+1.3pct），零售/地产毛利率分别为26.69%/30.82%，Q1/Q2/Q3  毛利率分别为26.02%/27.31%/28.64%，逐季改善明显。
        同店增长、毛利改善带动净利润高速增长。随着天虹的门店扩张新店培育，期间费用率略有增长，Q1-Q3  销售/管理费用率达19.08%（+0.06pct）/2.07%（+0.16pct）。Q1-Q3  净利润6.73  亿元，增长36.94%，其中Q3  净利润1.88亿，增长60.77%，超市场预期。
        稳健成长，锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者，传统百货向购物中心转型卓有成效，激励到位，今年门店扩张加速，储备门店充裕，次新店逐步贡献利润。在Q3  整体行业面临一定压力的情况下业绩表现优异，我们预计公司2018/2019  年净利润同比分别增长19%、17%，EPS  分别为0.74  元、0.86  元，目前股价对应2018/2019  年PE  分别为13.6  倍、11.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：新开门店业绩不达预期，行业景气度下行。