评论：
        Q3  业绩表现靓丽，主因是PTA  价差修复至近7  年高点贡献业绩弹性。公司Q3单季实现净利约11.04  亿元，单季盈利与公司上市之初的11  年Q2  基本持平。2010-11  年行业在四万亿投资带动下进入极盛时期，随后由于产能大量投放进入漫长的去产能阶段。聚酯产业链条自16  年下半年开始逐步完成去产能，景气回暖。进入Q3  后，由于桐昆、新凤鸣长丝以及7  月份澄高、三房巷瓶片等大型聚酯项目陆续投产，终端织造进入旺季且内迁产能大量投产，PTA  供给形势发生逆转，加之社会库存低和期货走势助长，整体走势亮眼。8  月中下旬至9  月中上旬PTA  实时价差接近一度2000  元/吨，吨净利1100  元/吨；我们监测的数据显示，8  月、9  月PTA  平均价差分别为1417  元/吨和1310  元/吨，创11  年以来新高。18-19  年PTA  供给除福化剩余230  万吨产能外无新增产能。在下游聚酯持续扩能带动下，PTA  料保持较高景气程度。恒逸石化PTA  有效权益产能565  万吨。价差每扩大100  元/吨，对应的业绩增厚约为3.6  亿元。由于浙江逸盛PTA  9  月检修，略影响整体业绩，粗略估算三季度公司PTA  板块业绩贡献为6~7  亿元。
        FDY/DTY  长丝  Q3  价差略有回落，关注恒逸新项目进展。受市场需求影响，今年涤纶长丝市场表现可圈可点。三季度是涤纶长丝传统消费旺季，由于冬装需求持续，我们监测的Q3  POY  价差在上游原料大幅涨价的环境下仍有环比基本持平的表现，FDY  价差环比下降超过15%，主要是受季节因素影响，DTY  价差则环比小幅下降5%，整体表现基本稳定。18-19  年涤纶长丝产能预计持续扩张，但也要看到产能扩张较为有序，龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。恒逸目前正在实施发行股份购买资产及募集配套资金，拟置入体外的嘉兴逸鹏、太仓逸枫资产以及购买浙江双兔新材料100%股权，当前定增已进入一次反馈阶段，预计最快于年底完成发行股份购买资产。加之新建海宁涤纶长丝/短纤项目、恒逸高新材料50  万吨长丝/短纤以及综合考虑收购标的后续产能建设计划。估计到2020  年底公司将整体具备超过600  万吨的涤纶长丝（聚合）能力，稳居第一集团前列。
        己内酰胺Q3  整体表现突出，投资收益增厚。由于下游纺织服装补库带动锦纶需求表现良好，原料己内酰胺行情水涨船高，加之纯苯原料表现较弱势，己内酰胺盈利状况尤其在进入9  月后表现超预期，测算吨净利在3500-4000  元左右，估计单季度贡献投资收益1.5  亿元。公司与中石化合作的巴陵恒逸现有30  万吨产能，19  年上半年再扩10  万吨。在建项目采用气相重排新技术，有望大幅降低成本。
        文莱项目进展顺利，保守测算盈利中枢35  亿元。文莱一期800  万吨炼油项目预计2019  年上半年投产，目前正在紧锣密鼓推进。项目地缘优势明显，化工品自我配套，成品油结构优化，最大化生产适销对路的航空煤油；考虑综合税收优势，盈利中枢预计在35  亿元，公司占比70%，投资回报丰厚。
        维持“强烈推荐-A”评级。假设文莱一期19  年贡献半年业绩。重大资产重组预计19  年初完成，不考虑配融。预计公司2018~20  年实现归属于上市公司股东净利润31  亿、47.9  亿和61.4  亿元，对应EPS  分别为1.18  元、1.83  元和2.34  元。当前价格对应18-20  年PE  12.9、8.4  和6.5  倍。维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：在建项目进展慢于预期；重组进展不及预期；国际油价大幅波动。