因油价上涨推升燃料成本，我们下调公司2018-20  eps  至0.48（-0.06）、0.55（-0.15）、0.61（-0.23）元。根据可比公司估值，维持公司13.5  倍PE，下调目标价至6.48  元。
        Q3  箱售价逐月爬坡，产销量明显抬升：我们测算公司2018Q3  箱售价约74元，较17Q3  增加约2  元，环比18Q2  增加超4  元。Q3  箱售价逐季爬坡，测算7-9  月箱均售价分别约为72、73、74  元。我们认为18Q2  需求延迟释放价格回落，但驱使生产企业及经销商库存明显下降。三季度需求回暖，浮法价格中枢上移。18Q3  公司产销量明显提升，测算公司18Q3  浮法产量约2910万重箱，销量约3050  万重箱，分别同增约340、300  万重箱。
        油价上涨推涨成本，盈利同比下降但环比提升：18Q3  箱毛利约21  元，环比Q2  增长超2  元，但同比下降约2  元。箱净利约10  元，同降约0.5  元。虽然Q3  价格上涨，且纯碱价格环比下降，但油价上涨令石油焦及重油价格推涨，公司燃料成本上扬，从而压缩浮法企业盈利空间。
        包装及运输模式逐步切换，马来盈利改善：测算18Q3  公司马来线盈利约1100万元（其中汇兑损失约500  万元），9  月马来毛利率约22%，较18Q3  初提升4pct，盈利爬坡明显。我们认为主要源于公司包装形式部分实现了木材包装向裸包及半裸报的切换，且公司重新招标运输机构令外销运费下降，测算公司马来基地外销成本较Q3  初下降约5  元/箱。
        风险提示：环保力度大幅松动、地产需求断崖式下滑