9  月新订单指数由  52.2  回落至  52.0，生产指数由  53.3  回落至  53.0，需求疲弱传导至生产，共同拖累制造业  PMI  由前值  51.3回落至  50.8。8  月生产强、需求弱呈现出明显的被动补库特征，而本月产成品库存趋稳，原材料库存继续下降，开始显现主动去库的特征。从需求端看，本月白宫宣布对华  2000  亿美元进口商品加征关税，并且明年  1  月  1  日起税率将由  10%提高至  25%，中美贸易争端升级的影响突显，新出口订单由  49.4  大幅回落至  48.0。从生产端来看，有色金属及加工、通用设备、木材加工及家具制造业等位于收缩区间。
        原材料价格上行或使  PPI  环比读数上行。本月原材料购进价格指数由前值  58.7  升至59.8，在生产趋缓的背景下，全球油价上行和供给侧收缩是原材料涨价的主要原因。9  月  WTI  原油价格站稳  70  美元，而  8  月  WTI  油价都在  70  美元以下运行，油价压力传导至下游化工产品，PX、沥青等产品价格上涨明显。环保限产力度不减导致高炉开工率在低位运行，螺纹钢价格延续上行。从历史数据看，原材料购进价格与  PPI相关性较高，预计  9  月  PPI  环比将继续小幅上行。由于高基数的原因，PPI  同比读数仍有下行压力。
        建筑业新订单指数继续回落，但降幅有所收窄。本月建筑业  PMI  指数（MA12）由前值  60.3  升至  60.5，但新订单指数（MA12）由前值  53.9  回落至  53.8，新订单的下行趋势还在延续。从  7  月下旬政策基调转变以来，基建就成为了稳增长的重要抓手。经过  8  月和  9  月地方专项债的密集发行，基建投资的资金来源问题得到一定程度缓解，这从新订单指数降幅收窄得到一定程度体现。但建筑业新订单的下行趋势并未得到扭转，原因可能有两点：1）当前政策主要在于修复存量项目，而非大量增加新订单；2）在去杠杆对资金链的冲击下，微观主体对于新增投资预期非常谨慎。10  月仍有大量专项债发行，届时新订单指数能否修复需要进一步观察。
        基本面预期向下，曲线有望走向牛平。8  月份以来收益率有所上行，主要经历过几个阶段：1）短端回调带动长端回调（7  月底—8  月初）；2）地方债供给冲击（8  月中）；3）通胀预期回升和美联储加息扰动（8  月中下旬以来）。就债市而言，债市最大的风险来自宽信用预期加码和基建投资增速的反弹，但已经逐渐被  Price-in，加之地方债集中发行告一段落加上美联储加息落地，利空的因素逐渐消化，基本面预期向下，长端利率债孕育做多机会；另一方面，年初以来，经济高位放缓，政策对冲、危机模式解除，通胀预期有所回升，曲线陡峭化在一定程度上反映了当前的状态。而短端有望平稳，经济内生性下滑趋势没有完结，加上企业盈利恶化在持续，宽信用的幅度也有限，长端利率债在经历过政策稳增长的考验后仍将下行，曲线有望走向牛平。就信用债而言，信用风险被定价是大势所趋，当前整体缺乏  beta  的概率较高，中高等级、中短久期仍是最好的整体性策略，对于负债允许的机构，信用债的  alpha  是值得逐步关注的方向。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期