我们重申《流动性与汇率周报20180912—流动性会收紧吗？定向降准可能就在不远的将来》报告中的观点，预计当前和未来一段时间内央行货币政策工具仍将以中长期为主，本次降准政策进一步提高货币乘数、促进宽信用。
        今年降准政策呈现非常明显的周期性，而且9  月26  日国务院发布的《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》再次提及完善定向降准政策和信贷政策支持再贷款等，后续推出类似年内前两次、以支持双创为目的的定向降准政策的概率较大。从货币政策角度看，为进一步完善货币政策传导和稳内需，降准也是货币政策的常用工具。
        降准置换MLF，汇率贬值压力不大
        降准置换MLF，不改实质中性取向，不会对汇率产生贬值压力。（1）本次降准除置换本月4515  亿元MLF  到期量，在6  月份以来大量续作和新做MLF  后，MLF  余额已经突破5万亿元，远高于上次降准置换MLF  的存量规模；（2）将释放大约7500  亿元资金，对冲10月下旬的税期，弥补商业银行和金融机构中长期流动性缺口。对于汇率，本次降准仍然是实质中性的货币政策操作，而央行也不排除使用其他必要措施（包括逆周期因子、掉期操作等）稳定市场预期，维持汇率的基本稳定。
        降准支持实体经济
        降准支持实体经济，并非大水漫灌。从GDP  增速、工业增加值和PMI  指标来看，当前实体经济确实面临一定的下行压力，而在金融收缩阶段，以民营企业、小微企业为代表的微观经济主体的融资渠道收窄、融资需求难以得到满足。总体来说，M2  增速和社融增速仍然处于较低水平，本次降准仍然以满足融资需求为目的，并不是大水漫灌。
        从经济基本面角度看，目前并非货币政策收紧的时机；从流动性层面看，货币政策也不会大幅收紧。在宽货币向宽信用传导过程中，通过降准来放大货币乘数是助力宽信用的重要渠道。通过降准释放长期流动性资金，一方面能对冲地方政府债券发行的冲击，另一方面可以定向支持小微企业，降低企业融资成本。总体而言，为了保证银行信贷能力、维持流动性松紧适度、为三农、小微企业、战略性新兴产业提供融资支持，央行灵活提供长、中、短期流动性，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币市场利率平稳下行、推动社会融资成本下降，并通过降准方式刺激信用扩张。
        债市策略：
        我们认为，本次降准政策实施后，货币宽松力度仍将持续，短期仍将对冲资金集中到期的压力，货币市场利率与政策利率将保持较小的利差，因而预计未来一段时间短端利率将维持低位、长端利率明显回落，收益率曲线将发生牛平形变，10  年国债利率将再次回落至我们判断的3.4%-3.6%的区间。