收购万通制药进入上游工业。万通制药是广西骨干中成药生产厂家之一，前身是具有40  年中成药生产历史的原南宁市中药厂，拥有各类中成药生产设备，可生产片剂、颗粒剂、丸剂、散剂、茶剂、胶囊剂等6  个剂型，已通过新版GMP  换证现场检查并取得证书。万通制药目前有115  项药品生产批文，全国独家品种（含品规）有10  个（复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）、银桔利咽含片、天芝草胶囊及参芪益母颗粒等），国家发明专利的品种5  个，纳入国家医保目录的品种63  个，纳入国家基药目录的品种36  个，OTC（非处方药）品种90  个。万通制药2017  年和2018  年1-8  月营业收入分别为1.24  亿和0.98  亿，净利润分别为6567  万和5074  万元，核心产品复方金钱草颗粒和万通炎康片（胶囊）贡献了主要业绩。预计未来2-3  年借助上市公司的渠道优势，万通有望实现25%-30%的快速增长。
        收购若顺利完成，预计将直接增厚上市公司利润，工商一体化雏形显现。万通制药具备较高的盈利水平和优质现金流。将此次现金收购所需利息费用考虑在内后，预计2019  年万通制药将对公司净利润增厚至少3%-5%。收购万通制药是公司延伸产业链布局的重要一环，通过此次收购公司将加快向上游医药工业的布局，同时发挥公司流通环节优势与万通制药的协同效应，一方面万通制药的产品可通过公司的医院销售渠道和零售网点快速市场推广，另一方面公司旗下仙茱中药科技有限公司所加工生产的中药饮片又能为万通制药提供优质原料药。整体来看，收购万通制药有利于改善公司的盈利结构、培育新的利润增长点，通过优势互补和产业互动逐步形成上下联动的工商一体化体系。
        批零一体优势显著，非药创新业务已进入收获期。公司批零一体化优势显著，纯销业务受益两票制份额快速提升，零售业务伴随处方外流趋势正处于快速成长期，预计到2020  年公司有望达到800-1000  家连锁门店，打造成为与“云南一心堂”相媲美的“广西桂中大药房”。此外，公司创新业务逐步进入收获期，饮片业务预计全年收入超1  亿、院内制剂有望在年内通过GMP  认证并正式投产，器械配送业务高速增长、IVD  业务已开始试水，非药创新业务对上市公司的利润贡献快速提升。
        风险因素。招标降价风险，收购整合风险，创新业务进展低于预期。
        盈利预测、估值及评级。收购万通制药是公司产业链延伸的重要一环，有利于改善现有盈利结构、培育新的利润增长点，同时有利于公司工商一体化体系的搭建，符合医改的长期趋势。维持公司2018-2020  年EPS  预测2.02/2.52/3.09  元，对应PE15/12/9  倍，维持“买入”评级。