90  年代至今，我国国产品退税政策几多变迁，总体而言，呈现出以下几大特点：政策更细化，程序更简化，品类更开放化。
        虽同在免税店销售，进口免税品与国产退税品差异较大。国产品退税与进口品免税在牌照拥有者、产品品类、供应对象、豁免税种、销售地点等方面均不完全一致。（1）国产品退税牌照的拥有方为中免以及运营首都和上海机场的免税商；（2）产品品类为除国家规定不允许经营和限制出口的商品以外的品类；（3）供应对象为办完手续的出境人员；（4）豁免税种为增值税和消费税；（5）销售地点为中免免税店、首都机场和上海机场免税店。
        国产品退税新添3C  产品，有望入驻更多出境免税店。（1）国产品退税政策颁布之初，退税品种有限；2003  年开始，除国家规定不允许经营和限制出口的商品外，国家不再对免税店经营品种加以限制，退税品类有望进一步扩充；（2）目前，免税店中化妆品的占比最大，而相较于化妆品，3C产品的用户群更广，客单价更高，市场规模更大；（3）而近些年，我国多个国产3C  品牌的国际知名度与影响力也逐步扩大，以华为手机为最；（4）因此，在出境免税店销售国产3C  产品也应运而生。目前，华为手机已在厦航机上免税店（中免以51%的比例控股其运营方——厦航-中免）进行试点销售，价格优惠力度较大：以华为手机P20  Pro（128G  全网通）为例，华为旗舰店与厦航的售价分别为4988  和4388  元，由于退掉了增值税，后者便宜了12%。
        参照全球最大免税市场，免税店销售退税国产品空间广阔。韩国是全球最大的免税市场，2018  年韩国免税店的总销售额有望超过1000  亿人民币；另外，据韩国关税厅信息，韩本国产品销售额占总体销售额比例超四成。因此，在海外奢侈品消费回流的大趋势下，参照韩国的免税市场，我国免税店销售退税国产品的空间十分广阔。
        公司是目前唯一可运营国产品退税的免税商，后续可充分受益。我国能销售退税国产品的免税店只有；（1）中免出境免税店；（2）首都机场免税店；（3）上海机场免税店。2017  年及2018  年，中免分别收购了日上上海与日上中国，且再次中标了首都机场与浦东机场；中免和日上采购退税国产品的渠道得以统一，成本优势越发明显。后续，若3C  产品入驻更多的出境免税店，作为目前仅有可运营退税国产品的免税商，公司可充分受益。
        盈利预测与评级：公司是目前唯一可运营国产品退税的免税商，后续若退税的3C  产品品类更多，且能入驻更多的出境免税店，有望成为公司免税业务新支柱。在不考虑增量项目的基础上，我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为40.38、48.67、58.50  亿元，对应2018-09-10  收盘价的PE为29、24  和20  倍。虽然近期大盘震荡明显，情绪波动，但不改国旅基本面向好趋势，我们坚定看好公司长期发展，持续予以推荐。
        风险提示：系统性风险、政策推进不及预期、汇率分销、公司业绩不及预期。