盈利能力方面，公司毛利率为8.19%，同比上升0.5  个百分点；加权ROE  为3.97%，同比下降1.33  个百分点。分板块来看，我们估计上半年主要业务板块净利润分别为饲料3.5  亿元、禽养殖和屠宰板块2.1  亿元、生猪养殖-1.8  亿元。与去年同期相比，饲料板块盈利略增，种禽和屠宰板块增利约4  亿元，生猪养殖板块盈利下降超过4  亿元。
        大幅计提坏账准备，公司业绩受拖累。受去年禽养殖亏损和今年上半年生猪养殖亏损等因素影响，大批养殖户陷入经营困难，导致公司面向养殖户的贷款大量逾期。主要受此因素影响，2018  上半年公司资产减值损失达3.47  亿元，同比上升276.42%，明显拖累公司业绩。向后看，畜禽养殖行情边际向好，养殖户盈利能力提升，我们判断公司计提坏账准备料将恢复正常水平。
        饲料销量逆势稳步增长，产品结构进一步优化。2018  年上半年，在生猪价格低迷和禽养殖存栏量低位运行的大背景下，公司饲料总销量近800  万吨，同比增长7%左右，其中猪料、禽料和水产料销量增速分别可达14%、4%、24%。由于毛利水平较高的猪料和水产料增速较快，产品结构进一步优化，上半年饲料板块毛利率可达6.2%，同比增加0.2  个百分点。
        禽链高景气行情，禽养殖板块盈利显著提升。2018  年禽链行情明显回升，上半年毛鸭和毛鸡主产区平均价分别同比大增25%、23.4%；鸡苗和鸭苗价格则分别同比上升171%、122.1%。受此影响，公司禽养殖板块业绩显著回升。我们预计2018  年禽养殖和屠宰板块实现净利润4.2  亿元左右。
        生猪养殖完全成本下降，下半年亏损预计大幅收窄。2018  年上半年，公司共销售种猪、仔猪、肥猪150.55  万头，平均售价约11.7  元/公斤。目前公司出栏肥猪完全成本已降至12.6  元/公斤，我们测算上半年净亏损-1.8  亿元。我们预计下半年行业平均价格有望恢复至12.5-13  元/公斤，板块亏损将有所收窄。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为21.4、28.3、51.0  亿元，农牧业务归母净利润分别为4.9、10.5、31.7  亿元。我们预计未来公司生猪板块有望量价齐升，给予新希望农牧业务2019  年25~30倍PE  估值，2017-2020  年公司农牧业务复合增速为63.9%，对应PEG  为0.39~0.47（可比公司平均PEG  为0.92），对应农牧业务市值为263~315  亿元，剩余民生银行投资收益估值以当前持股市值计算（80  亿元），目标总市值343~395  亿元，对应合理价值区间8.14~9.37  元，给予“优于大市”评级。
        风险提示。饲料销量不达预期；肉类价格大幅下跌；民生银行盈利波动较大。