2017 年公司农牧板块净利润约8.52 亿元，同比下滑25%，主要受到禽养殖的拖累。饲料方面公司回复量利齐升，全年总销量1572 万吨，同比增长5.61%，为近5 年的新高。产品结构进一步优化，猪料419 万吨，同比增长20%；禽料1029 万吨，同比增长3%；水产料约86 万吨，同比增长8%，综合毛利率为6.18%，提高0.22个百分点，实现毛利润达28.25 亿元，同比增长15.96%，贡献毛利的六成。
    禽流感拖累盈利，养猪大战略加速推进。17 年公司种禽销量约6.1 亿只，自养及委托代养商品代2.0 亿只，转型成绩明显。因种禽价格波动较大，且企业难以享受到技术和效率溢价，公司近年来的禽养殖发展战略是保持总体规模稳定，并逐步从过去的种禽养殖为主向更多的商品代自养或委托代养转型，受17 年禽养殖行业低迷的影响，板块业绩受到拖累，大约亏损2 亿元。生猪养殖方面，公司在2017 年出栏生猪239.96 万头，同比增长105.64%，并通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表，新增580 万头布局，截至2017年年底，已经在全国完成年出栏1480 万头产能的投资布局。未来三年是公司大力发展生猪养殖业务的时间，预计18 年出栏量不低于330 万头。养殖效率上，公司PSY 达到26.5，出栏存活率超过94%，处于行业规模集团的前列，目前公司新好模式（公司+农户）的完全成本约在12.5-12.6 元/公斤。
    战略重心定位打造产业链，养殖和食品业务继续强化。公司从2014 年起在屠宰及肉制品业务上实施了“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型，一方面加大食品深加工业务的比重，通过新产品开发和缩短销售距离，推动产品升级；另一方面通过多种新型渠道加强与销售终端的对接，降低对批发市场渠道的依赖。近几年来利润不断稳步提升，2017 年公司深加工肉制品销量15.87万吨，同比增加 20.14%，整体食品板块实现毛利 11.26 亿元，同比增长 4.07%，贡献整体毛利的 23.5%。
    2018 年开局平稳，养猪业务加快投资进度。今年一季度饲料销量保持小几个点的同比增长，但产品结构继续改善，其中猪料增速达到 20-25%，水产料增速近 50%，因猪价下滑，出栏的 70-80 万头生猪利润同比缩减，而饲料、禽养殖（受益行业景气度转好）、食品等业务的增长弥补了养殖利润的下滑，整体农牧板块利润基本持平。公司继续加快生猪项目投资建设，一季度陆续在山东、辽宁、河南、四川、广西等地投资新项目，今年出栏量预计达到 330~350 万头，大幅度产能释放将在 2019 年及以后逐步体现。
    我们继续看好公司在战略调整过后的重新起航，公司在未来三年处于加速发展阶段，内部经营效率改善、生猪业务大发展、禽养殖和食品战略转型继续推进，预计公司 2018-19 年归母净利润为 24.11 亿元、25.86 亿元，同比增长 5.7%、7.3%，维持“增持”评级。
    风险提示：猪价、鸡价大幅下滑；饲料原料价格大幅波动；疫病、天气灾害。