康柏西普增长强劲，下半年增速有望进一步提升。康柏西普2018H1  实现收入4.41  亿元，同比+46.21%，考虑到去年医保降价因素（降幅17.5%），销售量增长预计超过70%。随着降价因素影响逐步减弱，预计下半年销售额增速将逐步向销售量增速趋近，全年康柏西普销售额增长有望超过50%。此外，康柏西普在降价的背景下，毛利率依然提升5.80  PCTs，达到94.24%，预计主要与规模效应逐步体现有关。
        公司传统业务增长低于预期。公司中成药业务实现收入3.91  亿元，同比-27.04%；化学药业务实现收入5.50  亿元，同比+3.69%。我们认为主要由于分线改革的短期阵痛，预计中成药的下滑幅度逐步收窄，化学药业务随着阿立哌唑等一致性评价的推进，增速有望逐步恢复。
        公司研发投入较大，研发工作稳步推进。公司2018H1  研发投入1.26  亿元，同比+79.51%。康柏西普美国III  期已经启动，与阿柏西普对照彰显强烈信心；第三个适应症DME  已经纳入新一批优先审评审批目录，有望逐步获批；KH906  已经获得临床批件。仿制药方面，盐酸多奈哌齐（口崩）片、氢溴酸沃赛汀片已经获得临床批件，药品研发有序推进。
        公司销售费用率有望进一步下降。公司财务、管理、销售费用率同比-0.65PCT、+1.54PCTs、-2.09PCTs。其中管理费用率的增加主要由于研发费用的增长；销售费用率的下降预计主要由于销售改革，同时叠加康柏西普的市场教育已经较为充分，预计未来销售费用率有望逐步下降。
        风险提示。康柏西普放量速度不及预期；中成药业务下滑；药品研发进展不达预期。
        盈利预测及估值。康柏西普放量强劲，未来随着降价因素的影响逐步减弱以及新适应的拓展，增速有望保持高增长。结合中报业绩，小幅调整2018/2019  年EPS  预测至1.19/1.48  元（原1.12/1.41  元），并新增2020年EPS  预测为1.86  元，参考可比公司估值，给予公司2019  年40XPE，对应目标价59.20  元，维持“买入”评级。