点评：  
        正极材料不断推进，高镍和高电压产品有所突破  
        正极材料上半年收入和归母净利润分别为  24.34  和  2.44  亿元，同比增长  15.34%和  7.06%，利润增速不及收入增速，主要受市场竞争加剧和去年同期低价原材料库存增值的影响，同时消费电池需求也较为疲软，今年二季度钴价开始转跌，导致上半年毛利率估计下滑至  20%附近，正极子公司杉杉能源净利润约3.04  亿元，销量约  10057  吨，同比增长  2%，测算单吨税后均价/净利润约  24/3万元，预计钴酸锂占比超过  60%，三元以  523  为主，预计  622  占比较低，811还未大批量出货；现有产能达  5  万吨全国第一，18  年  1  月已启动  10  万吨正极扩产项目，一期一阶段  1  万吨预计  18  年底投试产，3  月宁夏石嘴山  7200  吨高镍三元及前驱体产线陆续投试产，NCM622  和  811  正加大客户开拓和出货放量，产销结构的升级将带来盈利的持续改善，业绩有望持续增长。
        负极材料原材料涨价，盈利略有下滑：  
        上半年公司负极材料销售  1.5  万吨，同比下滑  4%，营收  7.8  亿元，同比增加  11.6%；净利润  0.43  亿元，同比下滑  5%；上半年负极均价  6  万/吨（含税），整体增长  15%左右，主要由于公司上半年调整产品结构，大幅降低低端产品销售。公司上半年已投产  7000  吨石墨化产能，另有  1.6  万吨将于年底开始陆续投产，投产后有望降低负极材料成本，提高盈利水平。
        电解液再发力，亏损幅度缩窄：  
        上半年公司电解液销售  4170  吨，同比增加  123%，营收  1.4  亿元，同比增31%；净利润-373.9  万元，亏损减少  333.2  万。上半年公司电解液均价  3.9万/吨，同比下滑  40%左右，但由于今年公司控制原材料采购价格、且大力开发了消费类电池客户，因此盈利水平提升。
        聚焦锂电池材料，正极材料引入战略投资者。  
        公司服装业务已在港股上市，新能源汽车业务引入战略投资者，已不再并表，公司将资源集中在锂电池材料领域，正极材料子公司拟融资  20  亿元，引入海尔和吉利两家重要战略合作伙伴，与行业巨擘同行，杉杉股份新能源业务发展进入新阶段，强强联合，将强化公司新能源业务的行业地位，进一步提升市场影响力。
        盈利预测与估值:  
        根据公司现有业务，我们测算公司  18-20  年  EPS  分别为  0.77、0.84和  0.91  元，对应  22、20  和  19  倍  PE，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。
        风险提示：  
        国家对新能源车政策支持不及预期；公司产销不达预期；产品价格下跌超预期，上游原材料价格波动。