简评
    量、价同比小幅提升，收入水平稳中有增
    报告期内，公司累计完成发电量和上网电量968.90、920.58 亿千瓦时，同比增长了2.82%和4.21%。分类型来看，火电发电量由于部分机组检修时间增加，发电量同比降低1.65%至693.24 亿千瓦时；水电由于装机容量增加同时弃水情况好转，上半年完成发电量200.99 亿千瓦时，同比增加16.04%。风电累计发电73.08亿千瓦时，同比大幅增加36.29%，主要原因是装机容量增加、风资源转好及弃风率下降。同时，由于去年7 月份发改委上调了大部分省份的燃煤标杆电价，因此公司上半年平均上网电价较去年同期增加1.33 分/千瓦时，达到0.3387 元/千瓦时。在两者叠加影响下，公司2018 年上半年营收略有提升，同比增速为8.47%。
    煤价高位运行状态持续，公司降本增效弥补不利影响
    截至6 月底，公司控股装机容量为5323 万千瓦，其中火电3351万千瓦，占比仍有62.95%，因此煤价对于公司整体盈利影响较大。
    上半年由于国内煤炭整体供需仍然偏紧，报告期内，公司入炉标煤单价为614.32 元/吨，同比上涨45.61 元/吨。公司通过实行电煤采购科学管理、掺烧经济煤种、机组优化改造等措施降本增效，燃煤机组平均供电煤耗下降1.55 克/千瓦时至296.29 克/千瓦时，同时公司还掺烧经济煤种1370 万吨，共节约成本4.91 亿元，公司整体毛利率达到21.32%，同比上升了2.52 个百分点。
    重组持续推进，公司盈利能力有望明显好转
    公司控股股东国电集团与国家能源集团的联合重组不断推进，截止8 月27 日此次合并已通过国家反垄断审查，合并交割条件已全部满足。同时国电电力拟与中国神华成立合资公司，重组完成后国电电力控股装机容量有望达到8029 万千瓦，增幅50%以上，公司资产规模将大幅提高。另外，公司控股股东变更为国家能源集团之后，公司还可以依托于其在煤炭业务上的优势，形成长期稳定的煤炭供应关系，火电业务盈利能力也将明显好转。
    电源结构较为合理，看好煤价中枢下移带来的长期业绩反转趋势
    公司2018年上半年新增装机容量101万千瓦，控股装机容量达到5323.49万千瓦。新增装机中火电部分为89.2万千瓦，水电5.8万千瓦，风电6万千瓦。从公司目前的装机结构来看，清洁可再生能源装机占总装机比例达到37.05%，在五大电力集团主要上市公司中处于领先水平，装机结构较为合理。另外，我们判断，随着未来全国新增煤炭有效产能的逐步释放，我国煤价中枢有望回归至绿色区间，国电电力业绩也将迎来高速增长。我们预计2018-2020年公司收入水平将分别达到62.07亿元、65.23亿元、68.27亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为32.49亿元、44.67亿元、52.66亿元，对应EPS为0.17元、0.23元、0.27元，维持增持评级。