报告期，公司影投净票房11.4 亿元（+15%）；自有影城新建30 家（同比增速20.8%），已签约300 余家影院储备项目，其中三线及以下占比70%，持续加快三线-五线地区自有影城建设。
    横店影视于2017 年10 月A 股上市，三线-五线城市院线龙头。公司目前深耕高票房增长的三线-五线城市，2017 年整体实现净票房22.72 亿元，同比增长9.7%，全国院线排名第8 位。2015-2017 年，公司在四线和五线城市票房市占排名分别保持第三位和第二位。2017 年横店影视实现影投净票房20.01 亿元，市占排名全国第三位，占5.06%。
    自建影城增速及单屏效益均高于行业平均水平，持续加快影城自建。公司2017 年影城和银幕数分别为340 家和2089 块。2015-2017 年，自建影城数量分别为176 家、220 家和226 家，同比增速分别为27.5%、25%和20.9%，2016-2017 年建设增速均大幅高于行业8.9%和16.8%的平均水平。2017 年单银幕票房109 万元，高于行业平均103 万元水平。公司2017 年报提出业务规模扩张目标，2018 年末力争拥有影院400 家，银幕数超过2600 块，则2018 年影院和银幕增速分别为17.7%和24.5%，仍保持高速增长。
    票房有望高增长，进一步有效改善电影放映毛利率及推动非票业务积极开展。2017 年公司综合毛利率为24%，同比下滑近3 个百分点，主要受到第一大主营电影放映业务毛利率下降影响。我们认为影城建设租金和分账比例上升是趋势，但未来公司随着三线-五线高票房增长地区影院覆盖率的进一步提升，将有望带动公司票房收入高增长，对电影放映业务毛利率改善将起到积极作用。2015-2017 年公司非票收入占总营收比例从16.4%提高至18.9%，随着餐饮、娱乐体验的多样开展，高毛利非票业务有望持续提升。
    盈利预测。重点加快三线-五线自有影城建设覆盖；参股五洲发行，集团资源丰富，有望实现全产业链协同发展。我们预计2018-2020 年归母净利分别为3.96 亿元、5.39 亿元和6.90 亿元，对应摊薄后EPS 分别为0.87 元、1.19元和1.52 元。1）PE：可比公司2018 年平均估值20 倍。2）PEG：我们预计公司2018 年银幕增速超过25%快于行业平均水平，2017-2019 年归母净利CAGR 为28%。结合可比公司PE 和自身PEG，给予18 年30-35 倍龙头PE，合理价值区间26.1-30.45 元，优于大市评级。
    风险提示：自建影城增速不达预期，非票业务开展不达预期，全国票房增速不达预期。