公司2018 年上半年实现营收132.72 亿元（YOY23.47%）。不过由于受毛利率同比下滑1.2pct（主要系二季度单季度毛利率同比下滑2.03pct 所影响，例如子公司沈飞民机由于本期生产交付产品结构变化，产品整体毛利率降低从而形成了亏损6655 万元），因此实现毛利7.81 亿元（YOY2.62%）。不过一方面受益于三费的良好管控，公司期间费用率实现同比下滑1.25pct（其中销售费用率同比-0.02pct，管理费用率同比-0.97pct，财务费用率同比-0.27pct）；另一方面由于资产减值损失同比减少5601 万（主要系一季度单季的坏账冲回较多所致）以及营业外净收入同比减少4269 万（主要系第二季度非流动资产报废所影响，但不具备可持续性）的影响，公司最终实现归母净利润1.62 亿元（YoY+77.33%），净利润率提升0.34pct。我们认为公司收入端的快速增长体现了均衡交付的良好影响（公司2018 年1-6 月份发生销售产品关联交易金额117.28 亿元，占年度预计金额的39.92%，若参照此比例保守计算，对应全年约330 亿元收入），而期间费用率整体的下滑反映出公司在主动经营管理效率上的提升，看好全年收入和净利润率均实现稳步的提升。
    资本支出持续提升反映下游需求，助力未来长期可持续发展。公司2015-2016年资本支出增速持续为负，而从2017 年开始，资本支出单季均保持较快增长。2018 年第一季度和第二季度公司单季的资本支出分别同比增长28.74%与9.17%。我们认为公司的资本支出持续提升反映出公司综合生产能力建设的不断提升，此举一方面反映出当前下游产品的旺盛需求，另一方面将助力于公司未来的长期可持续发展。
    军品定价机制改革有望取得突破，公司利润水平提升值得期待。2017 年公司利润率仅约为1.5%，远低于其他主机厂，较低的净利润率导致公司整体利润偏低，与收入体量不匹配。我们认为2017 年，中央军委印发的《2017 年国防科工局军民融合专项行动计划》标志着军品定价机制改革有望取得实质性突破。随着未来军品定价机制改革取得突破，我们认为公司利润水平的提升值得期待。
    盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020年公司SPS约为12.55、14.29、16.54元/股。参照军工总装类可比司的PS水平，我们给予公司2018年1.5-1.9倍PS，对应合理价值区间18.83-23.85元，"优于大市"评级。
    风险提示。（1）军品订单波动；（2）军品定价机制改革不及预期；（3）民品市场竞争加剧。